合盛硅业(603260)：22Q3业绩符合预期 硅龙头价值有望重塑

　　本报告导读：

   　　下游光伏，有机硅拉动工业硅需求，枯水期至工业硅价格易涨难跌。公司作为硅产业链龙头，布局多晶硅等光伏产业链产品，有望带来价值重塑。

   　　投资要点：

   　　维持“增持”评级。受产品价格下行影响，公司业绩短期承压。下调公司22-23 年EPS 至5.37、8.20 元（原为8.52/9.22 元），新增24 年EPS 为9.31 元。参考可比公司，给予公司25 倍估值，下调目标价至134.25 元（原为167.86 元）。

   　　22Q3 业绩符合预期。22Q3 业绩承压，22 前三季度公司营收182.75亿元，同比+29.09%；实现归母净利45.54 亿元，同比-9.17%。其中22Q3 收入52.75 亿元，同比-17.74%，环比-20.19%；净利润10.09 亿元，同比-61.62%,环比-32.42%。主要系工业硅，有机硅价格持续下行。

   　　工业硅价格后续有望保持上行。需求端：多晶硅，有机硅带来需求增长，硅铝合金和出口略增。供给端：22 年确定增量来子合盛鄯善项目40 万吨/年（预计Q4 达产），云南合盛工业硅一期40 万吨/年将于22Q4 投产，其余中型及以上规模产能，投产均在22 年底或23 年。

   　　预计工业硅总体供需紧平衡。随着22Q4 和23Q1 步入枯水期，将会出现季度性供需缺口。我们认为，需求回暖，工业硅价格有望上行。

   　　成长是主逻辑，量增及光伏产业链或带来价值重塑。量的角度：工业硅，有机硅单体及下游大幅扩产。此外，还有产业链延伸20 万吨多晶硅和300 万吨光伏玻璃未计入到市值预期，我们认为内在价值修复空间仍旧很大，成长性无需担忧。

   　　风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险