长城汽车(601633)：需求短期承压出海打开增量

　　事件概述

   　　公司发布2022 年11 月产销快报：长城汽车批发销量8.8 万辆，同比-28.5%，环比-12.6%。今年1-11 月累计批发99.0 万辆，同比-11.5%。

   　　哈弗品牌11 月批发销量5.4 万辆，同比-22.0%，环比-15.4%，今年1-11 月累计批发57.2 万辆，同比-15.3%；WEY 品牌11 月批发销量0.2 万辆， 同比-66.4%， 环比-13.1%，今年1-11 月累计批发3.5 万辆，同比-27.5%；皮卡11 月批发销量1.4 万辆，同比-33.5%，环比-11.9%，今年1-11 月累计批发17.3 万辆，同比-16.9%；

   　　欧拉品牌11 月批发销量0.7 万辆， 同比-58.0%， 环比+21.6%，今年1-11 月累计批发9.7 万辆，同比-14.9%;坦克品牌11 月批发销量1.1 万辆，同比+8.0%，环比-14.4%，今年1-11 月累计批发11.3 万辆，同比+55.4%。

   　　分析判断：

   　　疫情影响较大 静待需求改善

   　　受国内疫情及供应链影响，11 月公司产销受限。因11 月疫情影响，行业整体有所下滑，根据乘联会，11 月乘用车批发206 万辆，同比-6.2%，环比-7.5%。公司生产受到疫情多点发散影响，11 月产销总体偏弱。其中欧拉品牌需求有所修复，WEY 及皮卡受影响更大。预计12 月随着国内疫情管控好转，加速需求修复。

   　　1）哈弗：哈弗品牌11 月批发销量5.4 万辆，同比-22.0%，环比-15.4%。哈弗H6 新能源在操控性能及智能驾驶拥有优异表现，后续哈弗大狗、神兽的混动版本，有望进一步提升品牌竞争力，公司转型插混决心较强，我们看好公司明年新能源转型带动需求提升。

   　　2）WEY：WEY品牌11 月批发销量0.2 万辆，同比-66.4%，环比-13.1%。后续WEY 依然保持较快推新速度，包括魏80、圆梦、美梦等新品的推出，有望加速品牌高端智能化转型。

   　　3）皮卡：皮卡11 月批发销量1.4 万辆，同比-33.5%，环比-11.9%。首款大型高性能豪华皮卡山海炮即将上市， 主打极致产品力，预计随着皮卡解禁政策和国内疫情管控的好转，明年将迎来需求的加速上行。

   　　4）欧拉：欧拉品牌11 月批发销量0.7 万辆，同比-58.0%，环比+21.6%。欧拉闪电猫需求较强，看好后续爬坡上量。随着欧拉限时保价政策的推出，有望进一步刺激年内需求提升。

   　　5）坦克：坦克品牌11 月批发销量1.1 万辆，同比+8.0%，环比-14.4%。坦克自上市以来累计销量突破20 万辆，高端车型坦克300、坦克500 的放量带动公司整体结构改善，我们预计混动版本的推出有望再度提升销量中枢。

   　　海外加速布局 出海空间广阔

   　　出口创新高，新能源加速出海。11 月，公司海外批发销量2.0万辆，同比+33.9%。1-11 月，海外累计批发销量15.3 万辆，同比+20.4%，创历史新高。公司新能源加速出海，相继登陆亚洲、欧洲、南美市场。公司新能源产品积极拓展海外市场，出海战略加速布局，产品力与品牌力大幅提升，出海增长空间广阔。

   　　品牌管理整合 聚焦核心资源

   　　资源进一步整合，品牌定位清晰。公司于12 月8 日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、魏派与坦克在组织管理上全面整合。经过调整后，在纯电品牌方面，沙龙品牌继续聚焦高端，欧拉品牌追求大众主流定位；在混动方面，进一步发挥坦克优势，带动魏牌深耕新能源混合动力市场。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。

   　　投资建议

   　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2022-2024 营业收入为1,612.7/2,020.5/2,654.4 亿元， 归母净利润为98.5/117.0/151.9 亿元，对应EPS 为1.05/1.25/1.62 元，对应2022 年12 月8 日收盘价31.55 元/股PE 为30/25/19 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。