万业企业(600641)：离子注入设备国产领军者 “1+N”平台化发展打开成长空间

　　投资要点

   　　半导体设备业务快速放量，公司业绩拐点有望出现公司传统主业为房地产相关业务，2015 年引入浦科投资为第一大股东，通过内生外延快速推进公司向半导体设备的战略转型。1）2018 年收购凯世通，依托离子注入机正式切入半导体设备赛道；2）2020 年牵头收购Compart Systems，纵向拓展半导体设备零部件；3）2021 年携手宁波芯恩成立嘉芯半导体，布局薄膜沉积、刻蚀等环节，构建“1+N”半导体设备平台。公司半导体装备业务加速扩张，2022H1 收入占比已超过50%。截至2022 年中报披露，凯世通及嘉芯半导体订单合计近11 亿元。随着半导体设备在手订单加速交付，我们判断公司业绩有望重回快速增长通道。

   　　离子注入机：国产化率较低，看好国产替代加速在自主可控驱动下，集微咨询预计中国大陆未来5 年将新增25 座12英寸晶圆厂，总规划月产能将超过160 万片，对半导体设备的需求将维持高位。离子注入技术壁垒仅次于光刻、刻蚀、薄膜沉积，我们中性预估仅2022-2026 年中国大陆新增12 英寸晶圆产能扩产，对离子注入设备的需求将达到520 亿元。离子注入机为前道国产化率最低的环节之一，2022 年1-10 月份华虹无锡和积塔半导体招标中国产化率仅为3%，国产替代空间较大。在本土供应商中，凯世通聚焦价值量占比较高的低能大束流和高能离子注入设备，中信科在中能领域也具备一定竞争力。展望未来，基于离子注入设备较强的通用性，我们看好国产设备商由1 至N 快速放量。

   　　离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化发展，纵向基于Compart Systems 布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：2022H1 凯世通累计新增集成电路设备订单超过7.5 亿元，在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0 到1 突破的基础上，由1 至N 快速放量。 2）横向：2021 年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，累计新增订单超过3.4 亿元（截至2022 年中报披露），平台化发展快速推进。

   　　3）纵向：2020 年12 月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头CompartSystems，进一步加强在半导体设备领域的产业协同效应，夯实核心竞争力。

   　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.48、5.63 和6.80 亿元，当前市值对应动态PE 分别为41、33 和27 倍。

   　　作为离子注入机国产龙头，公司横向拓展实现“1+N”平台化扩张，纵向延展零部件业务，成长性较为突出，首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险提示：晶圆厂资本开支下滑、客户验证不及预期、转型风险等。