奥浦迈(688293)：国产培养基龙头 CDMO协同高成长

　　投资逻辑

   　　奥浦迈是国内细胞培养产品技术与服务的龙头企业。成立于2013 年，基于良好的细胞培养技术、生产工艺和发展理念，公司通过将细胞培养产品与服务的有机整合，为客户提供整体解决方案，加速新药从基因（DNA）到IND及BLA 的进程，并通过优化细胞培养产品和工艺降低生物制药的生产成本，赢得了良好的行业口碑和客户声誉。公司主营业务快速发展，从2018 年的0.34 亿元快速增长至2021 年的2.13 亿元， CAGR 为84.35%。

   　　从行业看，培养基行业进口替代空间广阔，国产企业迎来窗口性发展机会。

   　　细胞培养基是生物制药最重要的上游耗材之一，2020 年培养基在全球生物制药耗材市场占比达到35%，占比最高。目前国内市场仍由外资品牌占据主要份额， TMO 、Danaher 、Merck 合计占比约64%。根据Frost &Sullivan，2020 年中国培养基市场规模达到15.2 亿元，预计2025 年中国细胞培养基市场规模将达到54.4 亿元。

   　　领先技术+整体解决方案+高粘性客户，共同打造强劲竞争力。公司未来发展空间与成长确定性兼具，1）锚定中高端培养基赛道，竞争格局更为优良，同时公司技术领先，产品市场份额已成为国产第一；2）培养基业务与CDMO 业务相辅相成，有望进一步扩大客户群体。增强黏性；3）下游客户项目储备丰富，随着客户临床管线推进，放量确定性较高。综上，我们预计2022-2024 年培养基业务增速分别为62.0%/40.5%/39.1%；CDMO 业务增速分别为10.0%/35.0%/45.0%。

   　　9 月2 日公司于上交所科创板上市。本次发行募集资金总额16.44 亿元；扣除发行费用后，募集资金净额为15.11 亿元。募集资金重点投向公司CDMO生物药商业化生产平台、公司细胞培养研发中心项目和补充流动资金。

   　　投资建议

   　　预计2022-2024 年公司归母净利润分别为0.97/1.54/2.23 亿元，分别同比增长61.1%/58.5%/44.3%。参考可比公司，给予公司23 年65 倍PE（对应2023 年PEG 1.11），对应目标市值为100.25 亿，对应目标价为122.28 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险提示

   　　市场竞争加剧风险；大客户流失风险；客户产品研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；培养基产品开发进展不及预期风险等。