兴森科技(002436)：收购北京揖斐电 强化产品、技术与产能优势

　　[投资要点

   　　事件：12 月16 日，兴森科技公告同意全资子公司广州兴森投资有限公司以176.61 亿日元（税前8.7 亿元人民币作为基础购买价格收购揖斐电株式会社持有的揖斐电电子（北京）有限公司100%股权，北京揖斐电将成为公司全资孙公司，纳入公司合并报表范围。

   　　收购北京揖斐电，进一步强化高端产品布局：北京揖斐电于2000 年注册成立，主要以HDI 和Anylayer HDI 为主，广泛应用到智能手机、可穿戴设备、平板电脑等消费终端电子产品，目前与国内外主流手机厂商建立很好的合作关系，目前也量产mSAP 流程的SLP 和模组类封装基板等产品；本次收购完成后，兴森科技将在产品、客户、技术层面和北京揖斐电实现深度对接，并且推动北京揖斐电转型升级的投资，产能方面，兴森科技也将实现PCB 硬板、刚挠结合板、HDI 板、SLP 以及封装基板的全产品线布局，并将进一步强化兴森在高端产品领域的技术和产能优势；在客户方面，有助于公司进入高端智能手机市场，并有望打开公司CSP 和FCBGA 基板与头部消费电子行业客户的合作空间；技术方面，完成高多层PCB、Anylayer HDI、类载板、CSP 封装基板和FCBGA封装基板的全领域产品布局，实现减成法（Tenting）、半加成法（mSAP）、加成法（SAP）等全技术领域的全面覆盖，具备从50 微米至8 微米高端精细路线能力产品的稳定量产能力。

   　　持续聚焦半导体战略，前瞻布局FCBGA 高阶载板：兴森科技FCBGA项目稳步推进，珠海项目预计在2022 年年底之前完成产线建设，计划2023 年Q1 进入样品试产阶段，Q2 启动客户认证，Q3 开始进入小批量试生产阶段；广州项目预计2023 年9 月完成产线建设，Q4 进入试产阶段，我们认为兴森科技作为国内领先的IC 载板厂商，坚持走高端产品路线，前瞻布局高阶载板技术，我们继续看好公司未来的领先优势。

   　　盈利预测与投资评级：我们继续看好兴森科技未来IC 载板等领先优势，考虑需求受到整体经济环境影响短期承压，产能投产产生的相关费用以及股份支付费用等支出给利润端带来一定压力，我们将2022-2024 年净利润从7.23 亿元、9.15 亿元以及11.63 亿元下调至6.25 亿元、7.86 亿元和9.91 亿元，对应的PE 估值分别为31X、25X 和20X，我们继续看好兴森科技未来领先优势，维持“买入”评级。

   　　风险提示：BT 载板扩产进度不及预期；FCBGA 项目不及预期；行业需求不及预期；原材料价格波动。