五粮液(000858)1218经销商大会点评：稳中求进 守正创新

事项：

    公司召开1218 共商共建共享大会，会上公司总结今年成果，对明年进行明确规划和部署，坚持“稳中求进，稳中向好”总基调。我们前往参会并点评如下：

    评论：

    收官2022：延续双位数增长兼顾规模和质量，千元地位稳固。会上公司客观总结了今年的经营成果，营收、利润连续27 个季度保持双位数增长，营销层面强化千元价位的绝对领先地位，品牌首选率、开瓶率、复购率领先。产品层面持续提升品质，优化产品矩阵。渠道层面加大战区权限，发力终端，升级专卖店形象，深耕团购，强化电商部门，着力构建新型厂商关系。产能层面全面启动345 高质量倍增工程建设。同时，公司亦客观总结了当前在市场发展、经销商盈利、体系及团队建设方面的不平衡四大短板。

    展望2023：更加强调品牌拉升与渠道利润改善。2023 年公司重点任务一是做强品牌，以推动老酒价值合理回归等方式提升品牌价值；二是做优产品，五粮液产品巩固八代普五核心地位，发挥1618、低度和501 的战略优势，限量生产和投放文化酒。浓香系列酒聚焦核心单品，并开发电商、KA 渠道和团购专属产品。三是做精服务，重点围绕经销商、消费者和营销组织建设展开。四是增强经销商盈利，主要通过传统渠道控量、精准限量投放高利润产品、优化渠道结构、保持配额稀缺性、严格奖惩、精准费投、强化市场治理等措施实现。

    守正求变：主动作为，挖掘增量，支持更足。对比往年1218 大会来看，今年公司延续了稳中求进的总体战略思路，坚持站位高端平台，持续提升品牌力，优化产品矩阵和渠道结构，提升优质产能建设。同时面对外部不确定环境，公司亦积极调整。一是更加主动作为，在“总部抓总、战区主战”的营销策略下，战区权限加大，主动贴近市场一线感知终端，以便精准、灵活应对市场变化。

    二是主动寻求增量，产品端挖掘文化酒、低度、专属定制产品等增量，渠道端发力专卖店、团购与新零售等渠道。三是渠道支持更足，本次1218 大会主动加大奖励力度，支持总额、获奖经销商总数、奖项覆盖面等均有提升。

    增长路径：外部需求、内部势能或改善，普五仍为基本盘，期待其他增量。本次大会虽未提及来年具体目标，但考虑23 年是“十四五”规划步入中期的关键一年，预计全年营收双位数增长确定性仍足。外部看政策将消费摆在更优先位置，需求端有望回暖。内部看公司当前士气企稳向上，股权激励若落地可进一步激发内部势能。经营层面普五作为行业真实需求风向标，品牌力优势凸显，来年或可通过发力专卖店、团购、新零售等渠道，实现量价良性增长、批价提升，改善渠道利润，贡献核心营收。此外文化酒、系列酒等亦可贡献部分增量。

    投资建议：期待普五批价提升，估值具备性价比，维持目标价200 元。今年来五粮液新管理班子积极优化内部管理效率和外部渠道措施，精细化、数字化营销措施持续落地。来年行业真实消费需求或逐步回暖，普五在品牌优势加持下，其批价提升与渠道利润或可改善，延续双位数增长，当前估值具备性价比。我们维持22-24 年EPS 预测6.85/7.74/8.83 元，对应PE 分别为26/23/20 倍，维持目标价200 元，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情需求恢复不及预期、批价波动、行业竞争加剧。