中顺洁柔(002511)：2022年激励计划(草案)出台 有望护航中长期份额持续提升

　　公司动态

   　　公司近况

   　　公司公告2022 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予核心人员（超600 人）权益总计4043 万份，占公司总股本3.08%。我们认为，本次激励计划出台彰显管理层对公司未来发展的信心，有助于完善长效激励和利益共享机制，且覆盖范围广泛，有望充分绑定核心人员利益，助力公司持续由区域龙头向全国化扩张，份额持续提升可期。

   　　评论

   　　1、激励计划力度较大、覆盖广泛，有望充分绑定核心人员利益。本次股票期权与限制性股票激励，公司共拟授予权益总计4043 万份，占总股本3.08%，二者对应公司层面业绩考核要求，2023/24/25 年收入不低于100/110/121 亿元，2023-2025 CAGR为10%，总成本约为1.9 亿元，分别看：1）股票期权：公司计划授予股票期权合计1716.5 万份，占总股份的1.31%，首次授予1566.5 万份，覆盖686 人，授予的股票期权行权价格为每股9.48 元，股票期权激励总成本约为5411.56 万元；2）限制性股票：

   　　公司计划授予限制性股票合计2326.5 万股，占总股本的1.77%，首次授予2176.5 万股，覆盖694 人，授予的限制性股票授予价格为每股6.32 元，限制性股票激励总成本约为1.36 亿元。

   　　2、短期浆价回落，公司盈利能力有望迎来改善，中长期公司有望持续向全国化龙头迈进，强者愈强。如我们在《中顺洁柔：浆价下行有望修复盈利能力，公司份额持续提升可期》中的观点，我们预计，短期看，随后续需求逐步向好，叠加木浆成本逐步进入下行通道，公司盈利能力有望得到修复；中长期看，随公司产品结构优化、个护等品类拓展、渠道效率不断提升、华东与四川产能规划落地，公司有望依托强大的综合竞争实力不断完善全国化布局，份额持续提升可期。

   　　盈利预测与估值

   　　维持盈利预测不变，当前股价对应2023 年26 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价16 元不变，对应2023 年33 倍P/E，较当前股价有27%上行空间。

   　　风险

   　　原材料价格大幅波动，市场竞争加剧。