贵州茅台(600519)事件点评：22年顺利收官 高质量增长可期

　　事件：公司发布2022 年度生产经营情况公告。经公司初步核算，2022 年度公司生产茅台酒基酒5.68 万吨左右，系列酒基酒3.50 万吨左右；预计实现营业总收入1,272 亿元左右（其中茅台酒营业收入1,077 亿元左右，系列酒营业收入157 亿元左右），同比增长16.20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润626 亿元左右，同比增长19.33%左右。

   　　点评：

   　　公司Q4业绩彰显韧性，全年顺利收官。经公司初步核算，2022年预计实现营业总收入1,272亿元左右，同比增长16.20%左右；预计实现归母净利润626亿元左右，同比增长19.33%左右。公司2022年稳健收官，全年目标顺利达成。单季度看，国内疫情存在反复，防疫政策放开后终端消费仍较为疲软，白酒宴请等消费场景受到了一定冲击，但公司凭借其强大的品牌影响力受疫情影响相对有限，叠加i茅台电商渠道的顺利推进，公司Q4业绩实现稳步增长。2022Q4，公司预计实现营业总收入374.14亿元，同比增长约15.44%；预计实现归母净利润182亿元，同比增长约19.78%。

   　　茅台酒稳健增长，系列酒弹性释放。公司茅台酒2022年实现稳健增长，营业收入约1077亿元，同比增长约15.23%。在夯实茅台酒的同时，公司持续加大系列酒布局，优化系列酒结构。公司系列酒中的茅台1935今年表现亮眼。根据产品价格，茅台1935的吨价约为去年系列酒平均吨价的4倍，进而带动公司系列酒业绩实现弹性增长。2022年，公司系列酒实现营业收入约157亿元，同比增长约24.65%。

   　　产能有望稳步释放。2022年公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，同比增长约0.53%；系列酒基酒3.50万吨左右，同比增长约24.11%。近期公司发布公告，拟投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，项目建设周期为48个月。若项目顺利建成，公司可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，届时茅台酒基酒产量有望接近7.6万吨，进而带动公司业绩增长。

   　　维持推荐评级。预计公司2022/2023年每股收益分别为49.84元和57.83元，对应PE估值分别为34倍和30倍。作为白酒行业龙头，公司确定性高，彰显龙头韧性。同时，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化，i茅台有望增厚公司业绩。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“推荐”评级。

   　　风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济影响等。