安井食品(603345)点评：冻品龙头 日新月异

收入端，主业推陈出新，预制菜方兴未艾。主业方面，一方面，公司持续实施大单品战略，通过不断优化、打磨选品模式持续推广新品；另一方面，受益餐饮等消费场景复苏，部分老品亦将出现恢复性增长。从公司现存大单品看，锁鲜装、虾滑、烧麦等单品受益于资源聚焦，明年仍有望实现高双位数增长，同时，霞迷饺、千页豆腐等部分大单品今年受到消费场景受损、原材料涨价影响需求偏淡，明年有望受益餐饮修复与成本回落实现恢复性增长。从次新品看，22 年下半年公司产品按照“1:1:1:1”的推广策略，火锅料新品聚焦火山石烤肠系列；面点新品聚焦爆浆糍粑；安井冻品先生聚焦酸菜鱼；安井小厨聚焦小酥肉，目前销售表现良好，明年有望持续放量。从新品看，公司新品储备丰富，同时低端的“海仔”系列明年有望持续丰富产品矩阵。预制菜方面，冻品先生2022 年销售指标突破6 亿，酸菜鱼预计销售过亿；安井小厨5 月成立，至22 年末销售预计接近2 亿，其中小酥肉预计已是过亿大单品，23 年安井小厨销售额有望实现翻倍增长；同时23 年冻品先生和安井小厨有望进一步开拓新经销商，贡献业绩新增量；此外，新宏业、新柳伍的小龙虾大单品有望进一步推进渠道下沉，实现高于行业平均增速的增长。

    利润端，原料价格高位回落，利润率预计稳中有升。从成本端看，鱼糜、大豆蛋白等主要原材料价格22 年下半年已经出现高位回落，预计明年成本压力有望趋缓。

    从销售均价看，公司22 年12 月发布提价公告，继续通过减促收费用、直接提价的方式来缓解利润压力，预计明年持续享受提价红利。从规模效应看，考虑到疫后修复，工厂产能利用率与供应链效率有望进一步提升。从产品策略看，伴随公司持续实施大单品策略，公司将有限的资源聚焦具备发展前景的大单品，一方面，伴随大单品市占率提升，公司将持续享受品牌溢价，另一方面，费用投放预计将更为精准、理性。综上所述，预计公司利润率仍将稳中有升。

    餐饮供应链高增长可看长远，不确定环境中龙头稀缺性凸显，重申“买入”评级。

    一方面，当下中国类似80 年代的日本，餐饮业增长可看长远；与此同时，预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。但另一方面，政策放开大背景下，消费场景的恢复预计呈“螺旋式上升”，未来是光明的，道路是曲折的，因此在不确定环境中，安井作为速冻龙头，业绩兑现概率预计更高，稀缺性进一步凸显，重申“买入”评级。

    盈利预测：我们预计2022-2024 年营收分别121/154/186 亿元，净利润分别为10.9/13.9/17.0 亿元, 对应当前PE 为44x、34x、28x。维持“买入”评级。

    风险提示：新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。