派能科技(688063)2022年业绩预增点评：全年出货预计翻倍增长 单位盈利环增超预期

事件:公司发布2022 年年度业绩预增公告,公司2022 年归母净利11.8-13.1 亿元,同增273-314%;扣非净利11.7-13.0 亿元,同增289-332%,其中Q4 归母净利5.35-6.65 亿元,同增723-923%,环增40-75%;扣非净利5.24-6.54 亿元,同增788-1008%,环增38-72%,超市场预期。

    公司22Q4 出货环增20-30%,单位利润环增超预期。我们预计公司22Q4出货1.2-1.3gwh,环增20-30%左右,Q4 新增4gwh 产能投产贡献新增量,22 年合计出货3.4-3.5gwh,同增120%+,23 年预计出货8gwh+,连续翻倍增长。盈利方面,公司Q4 单价预计环比微增,顺利传导碳酸锂成本上涨,此外运费、汇兑等预计均有正向贡献,22Q4 单位扣非净利0.45-0.5 元/wh 左右,若加回0.35 亿左右股权激励费用,则单wh 净利达0.5 元/wh+,环增25%+,22 年平均单位盈利达0.39 元/wh 左右,接近翻倍增长。看2023 年,我们预计售价维持稳定,随着规模效应推动成本下降,且股权费用有明显摊薄,单位盈利有望维持高位。

    欧洲电价波动不改户储经济性,2022-2023 年市场需求预计翻倍以上增长。22 年欧洲能源成本攀升,推动户用光伏高增,尽管近期欧盟出台政策限制非气电价在180 欧元/MWh 导致电价波动,但终端电价依旧维持40 欧分+,户储仍具备经济性。我们预计欧洲22/23 年户储装机达11/23GWh,同增296%/105%,2022/2023 年全球户储装机达19/38GWh,同增250%/127%,考虑渠道库存,22/23 年全球户储出货预计达33/66gwh,同增339%/101%。储能电池具备品牌与渠道优势,壁垒深厚,我们预计公司作为户储龙头将充分受益。

    盈利预测与投资评级:考虑到公司22 年业绩超预期,我们上修公司22-24 年归母净利润至12.57/28.01/38.68 亿元(原预测为11.31/27.56/38.65亿元),同比增长298%/123%/38%,对应PE 为38/17/12x,考虑到户用储能市场竞争加剧,给予23 年30xPE,对应目标价542.7 元,维持“买入”评级。

    风险提示:竞争加剧导致产品价格下降。