双环传动(002472)：22业绩预告同比+75%以上 新能源车景气坚挺

　　预告2022 年归母净利润同比增长75.3-81.4%

   　　公司1 月11 日发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润5.7-5.9 亿元，同比+75.3-81.4%；扣非归母净利润5.5-5.7 亿元，同比+91.7%-98.6%。业绩超出我们预期，主要系四季度订单交付超我们预期。公司于1月4 日公告计划回购1.5-3 亿元股份，回购价低于35 元，用于后期实行股权激励，彰显公司长期发展信心。

   　　关注要点

   　　4Q22 业绩延续高增长，全年利润端修复明显。以盈利预告中枢测算，4Q22 归母净利润同比+72.8%至1.73 亿元左右。1）收入端：公司绑定下游客户，按需制定生产计划，四季度交付受疫情影响较弱，我们测算公司四季度交付的纯电齿轮或达80 万台套左右，较3Q22 环比小幅增长。2）利润端：公司2022 年深耕供应链整合，前三季度净利率提升2.55pct至8.64%，我们预计受研发、股权激励摊销费用增加等影响，四季度净利率略微低于前三季度，但全年实现较高增长。

   　　新能源汽车齿轮扩产计划乐观，带来业绩弹性。2022 年底公司纯电齿轮产能爬坡至接近400 万台套/年，我们预计2022 年全年出货量250 万台套左右，公司根据当前头部下游客户采购意愿计划至2023 年扩产至500 万台套/年产能，纯电齿轮弹性可期。此外，混动齿轮2022 年产能仅50 万台套/年左右，公司预计丰田、标志雪铁龙、广汽等客户相关产能2023 年稳步爬坡，到年底扩至100 万台套/年产能左右，混动齿轮带来新动能。

   　　商用车工程机械有望边际回暖，第二成长曲线拓展顺利。1）商用车：据我们了解，商用车行业需求自11 月以来较上半年存在明显边际改善，我们预计2023 年商用车自动变速箱齿轮需求有望同比小幅增长，叠加双环单车价值量提升逻辑，商用车业务回暖可期；2）工程机械：我们预计2023 年行业需求有望在2022 年低基础背景下实现小幅增长；3）机器人减速器：我们预计公司全年RV减速器收入增速50%左右，公司计划2023 年持续将RV减速器产能由当前10 万台左右扩产至15 万台左右，彰显对增长充满信心，此外我们认为谐波减速器也有望在2023 年贡献从0 到1 增量。

   　　盈利预测与估值

   　　考虑到四季度交付及23 年需求展望略超预期，我们上调2022/2023 年盈利预测12.8%/4.9%至5.81/7.87 亿元，并首次引入2024 年盈利预测9.77 亿元。当前股价对应2023/2024 年估值分别29/23x。考虑到当前汽车产业链估值中枢下移，我们暂不调整目标价，给予目标价35 元，对应2023/2024年估值分别38/30x，涨幅空间30%，维持“跑赢行业”评级。

   　　风险

   　　宏观经济下行，制造业复苏低于预期，新能源汽车需求低于预期。