湖南黄金(002155)：锑资源全球龙头 受益于光伏需求蓬勃发展

　　国内金锑资源龙头，双向发力

   　　公司持续加大探矿投入，金锑储量有显著提升。2017-2021 年，公司探矿增储支出由3.1 亿元增长至5.3 亿元，同比增长3.0%；截至2021 年底，共完成开拓进尺35,280 米，探矿进尺21,880 米，生探进尺19,710 米。资源储量方面，金金属储量由2017 年126.7 吨增长至144 吨，锑金属储量由23.5 万吨增长至29.3 万吨，钨金属储量由10.1 万吨下降至10 万吨。

   　　业绩增长，黄金和锑为主要驱动力

   　　黄金与锑业务双向驱动，驱动业绩增长。2021 年及2022 年1-9月，公司实现营业收入198.46 亿元和161.64 亿元，分别同比增长32.19%和15.94%；实现归母净利润3.63 亿元和3.5 亿元，分别同比增长61.28%和26.66%；实现扣非归母净利润3.51 亿元和3.46 亿元，分别同比增加64.22%和27.95%。

   　　集团注入资产+代为培育，规避风险

   　　集团承诺注入资产，打造湖南黄金集团优质上市平台。2006 年，公司向母公司金鑫集团（曾用名）发行股份收购新龙矿业100%股权，并购时新龙矿业龙山矿区及线江冲矿区合计拥有金金属储量2.7 吨、锑金属储量3.9 万吨，龙山矿区至今是公司主力矿产区之一；2015 年，公司向湖南黄金集团发行股份+支付现金方式收购黄金洞矿业100%股权，并购时黄金洞矿业旗下资源黄金洞等矿区合计拥有黄金资源储量72 吨，并购后公司黄金资源储量增长超过一倍。

   　　代为培育万古矿区，规避风险。2021 年7 月1 日公司公告与控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，由集团整合开发万古矿区金矿资源，矿山开发成熟后注入公司，后续公司自产黄金产量有望持续增长。

   　　光伏需求异军突起，贡献锑需求主要增量

   　　不断提高透明度是光伏玻璃的发展趋势。由于光伏电池的光电转换效率会因光伏玻璃吸收及反射阳光而降低，光伏玻璃需要不断提高透明度。根据CPIA，2019 年我国双玻组件渗透率为14%，预计2025年渗透率将提升到60%，光伏新增装机量为559GW，将带来5.2 万吨锑金属的需求。

   　　盈利预测与估值

   　　预计公司2022/2023/2024 年实现营业收入218.5/245.5/268.0亿元，分别同比增长10.11%/12.35%/9.17%；归母净利润分别为5.08/8.06/11.4 亿元，分别同比增长39.87%/58.57%/41.53%，对应EPS 分别为0.42/0.67/0.95 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：

   　　黄金价格波动超预期；下游需求不及预期；产量不及预期。