百亚股份(003006)：产品升级、渠道拓展 看好优质国货崛起趋势

　　公司近况

   　　我们近期组织了百亚股份现场调研，与管理层就公司经营近况及未来发展规划进行了深入交流。回顾2022 年，我们认为公司在国内疫情散发、行业竞争加剧等影响下仍实现较稳健增长，且下半年业绩逐季度改善，展现公司面对外部环境不利影响下较快的应变调整能力。展望2023 年，我们认为产品升级迭代和渠道优化仍将继续，看好公司向全国市场迈进下的成长前景。

   　　评论

   　　1、产品端：聚焦自由点卫生巾，产品升级迭代推动毛利率稳中有升。公司专注于个护卫生用品行业，产品包括卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等，其中，主品牌自由点卫生巾贡献主要收入，我们预计2022 年自由点收入同比增长约15%，占总收入的80%以上。从具体产品来看，自由点产品推新方向也由前期偏功能性的无感7 日、无感无忧等系列向更注重健康、品质的有机纯棉系列、敏感肌系列等延伸，我们预计2022 年有机纯棉系列、敏感肌系列收入占比合计约9%。展望2023 年，我们预计公司将持续推进产品更新迭代及新品上市推广，将继续推出大健康系列新品及更契合年轻消费者群体的产品，我们预计新品占比提升有望带动毛利率稳中有升。

   　　2、渠道端：电商+线下外围省份有望保持快速增长，核心区域稳健增长贡献现金流。百亚自2019 年开始发力电商渠道，经过2-3 年的培育和调整，2022 年电商渠道进入快速成长期，我们预计2022 年电商收入同比增长超70%，且随着电商渠道持续放量，盈利性也逐步提升，我们预计2022 年电商毛利率提升至约44%。展望后续，随着疫情影响减弱，线下市场拓展恢复正常节奏，公司一方面深耕核心区域渠道拓展，同时加快开拓外围区域、电商和新零售等市场，我们预计外围省份和电商渠道有望保持快速增长，核心区域市场份额稳中有升，贡献稳定现金流。

   　　3、重申看好公司作为个护领域优质国货龙头，向全国市场迈进下的成长空间。公司不断推动产品升级迭代及渠道优化，维持中高端品牌定位并加强消费者触达。同时，公司持续加强品牌建设，2022 年11 月签约新的自由点品牌代言人，我们认为有助于拓宽年轻消费者群体，加快品牌推广及市场宣传。我们继续看好百亚在全渠道拓展下迈向全国市场的成长前景。

   　　盈利预测与估值

   　　维持2022/2023/2024 年盈利预测1.88/2.55/3.18 亿元，当前股价对应2023/2024 年31 倍/25 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司中长期市占率提升，上调目标价19%至22 元，对应37 倍2023 年市盈率和30 倍2024 年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。

   　　风险

   　　行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格波动风险。