五粮液(000858)：春节动销反馈积极 全年稳中求进

　　春节动销反馈积极，多数营销战区动销正增长

   　　元旦以来，公司动销响应速度加快，我们预计2023 年春节期间同口径下（指的是对应2022 年春节时点）公司动销（指的是终端门店扫码口径）实现两位数增长，开瓶率比较高。此外，春节期间公司大部分营销战区动销实现正增长，部分营销战区动销增速较高，部分营销战区动销下滑系基数效应及疫情峰值影响。

   　　公司价值逐步回归，渠道体系持续优化

   　　为保证价格合理回归，公司坚持“三个倾斜和两个匹配”原则。“三个倾斜”即新增的计划量向高质量动销区域倾斜、向新拓展的渠道倾斜如创新渠道、产品体系的倾斜（以八代和经典双轮驱动，培育消费者对非标酒的认可）。两个匹配即动销区域市场计划量和当地需求量匹配，还有经销商计划量和真实动销能力匹配。团购方面，2023 年将继续围绕“一大一高一阵地”团购建设思路，持续走进大企业，加深与大型、特大型企业单位的友好关系；推进五粮液与重点机构内购活动。持续拓展高端圈层，通过以点代面、以线代面的方式，紧紧围绕意见领袖、车友会俱乐部等群层进行品牌培育活动。持续丰富文化体验阵地，通过高尔夫巡回赛、网球巡回赛等体育营销热点扩大朋友圈。专卖店方面，2023 年公司将对核心终端、专卖店进行形象提升，启动智慧门店建设，在核心城市、重点区域和高端酒店布局五代专卖店、高端体验馆和品牌专区，以专卖店商家为载体树立区域内产品形象标杆、文化宣传阵地和面向团购消费者的重要场地。

   　　盈利预测

   　　我们看好公司改革持续推进，激励机制有望进一步落地，业绩有望加速。预计2022-2024 年EPS 分别为6.91/8.06/9.32元，当前股价对应PE 分别为30/26/22 倍，维持“买入”投资评级。

   　　风险提示

   　　宏观经济下行风险、经典五粮液增长不及预期、批价上行不及预期、团购增长不及预期、激励机制落地不及预期等。