山西汾酒(600809)公司动态研究报告：动销反馈良好 营销思路清晰

　　春节动销反馈良好，低库存健康增长

   　　春节期间，公司终端消费开瓶率表现良好，节后经销商信心较足，1 月底补货需求旺盛反映终端动销较好。同时公司一贯坚持渠道健康发展，保障低库存运营，阶段性停货加速库存消化，目前处于可控范围内。节前公司发布2022 年业绩预告，其中青花系列全年同增60%左右，青花20 在300-500 元继续打牢基础、快速放量，青花30 追求高质量增长，以圈层运营、创新式营销带动推广，批价有望持续回升，青花40、50 继续引领青花系列品牌形象。

   　 全国化精耕细作，献礼版玻汾望放量

   　　目前公司全国化进展顺利，“1+3”主体板块承担主要销售，同时5 个小板块增长空间大。公司营销团队快速提升，未来聚焦优势市场和下沉市场中深化全国性渠道网络，在扩大终端数量的同时做好分级工作，加强数字化信息化管理，落实终端精细化运营，提高费用投放效率。献礼版玻汾自2022 年末推出以来，从头部终端与渠道入手，精准把控营销力度，取得良好表现。2023 年献礼版玻汾有望全面导入全市场，预计将有效实现玻汾产品结构升级，有望成为高线光瓶酒的引领者。

   　　盈利预测

   　　我们看好公司青花系列持续引领，腰部产品有望持续发力，献礼版玻汾有望放量。我们预计2022-2024 年EPS 为6.48/8.34/10.48 元，当前股价对应PE 分别为45/35/28倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　宏观经济下行风险、青花20 增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、省外扩张不及预期等。