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事件:2 月13 日,公司发布2022 年业绩快报:2022 年全年实现营业收入1655.65亿元,同比增长13.76%;实现归属母公司净利润162.39 亿元,同比下降34.12%。
2022Q4 单季实现营业收入351.45 亿元,同比下降8.04%,环比下降14.91%;实现归属母公司净利润26.31 亿元,同比下降48.48%,环比下降18.42%。
点评:
成本高位&需求承压利润波动,逆势仍实现营收增长。根据Wind,布伦特原油价格由年初的78.98 美元/桶最高上涨至127.98 美元/桶,创下2008 年以来的历史最高结算价记录,全年涨幅为8.77%,受全球大宗原料和能源价格大幅上涨的影响,公司成本端大幅上行,且受经济下行和需求扰动的影响,公司产品价差有所收窄,盈利承压。景气低谷仍具韧性,营收正增长值得关注:聚氨酯板块:盈利整体前高后底,四季度MDI 价格回落低位,TDI 受供给端支撑景气,量增方面,6 月份,公司聚氨酯产业链一体化项目一期竣工验收并全面达产;12 月份,福建工业园40 万吨MDI 装置全线贯通;石化板块:油价震荡背景下,盈利能力环比向下,关注产业链一体化的协同;新材料板块:多点开花,持续放量。
聚氨酯板块绝对龙头,景气复苏带来较大弹性。产能方面,根据百川盈孚,截至2022 年12 月,公司现有MDI 总产能305 万吨/年(宁波120+烟台110+福建40+匈牙利BC35),约占全球总产能的31.4%。新增产能方面,2022 年10 月,宁波市生态环保局对万华(宁波)180 万吨/年MDI 技改项目和18 万吨/年己二胺项目做出审批决定,拟投资9.41 亿元对现有150 万吨/年MDI 生产装置进行技改,完成后宁波基地MDI 总产能将提升至180 万吨/年,同时公司还将新建一套28 万吨/年改性MDI装置,预计于2023 年12 月建成投产。价格方面,公司最新2 月聚合MDI 挂牌价为17800 元/吨(环比上调1000 元/吨);纯MDI 挂牌价22500 元/吨(环比上调2000元/吨)。根据Wind,2022 年纯MDI 和聚合MDI 的均价为21244 元/吨和17915 元/吨,同比-4.9%和-9.82%;Q4 单季纯MDI 和聚合MDI 的均价分别为18712 元/吨和14831 元/吨,同比-15.82%和-27.06%,环比-7.3%和-6%。近期,受地产竣工端逐步修复的影响,MDI 需求侧有望边际改善,回暖确定性较强;供给方面,2 月部分工厂即将进入检修期,供给受限加之高挂牌价带动下,预计市场价格有望止跌反涨,价格修复下公司业绩盈利有望持续提升。
石化产业链不断完善,大乙烯二期已获批。根据Wind,2022Q4 丙烯/PO/MTBE/丙 烯酸/ 新戊二醇/PVC/LLDPE/EO 的价格分别为
7355/9630/7232/6865/9585/6252/8392/7719 元/ 吨, 环比+2%/+7%/-7%/-14%/-6%/-8%/+3%/+2%;价差方面,2022Q4,丙烯-丙烷/PO-丙烯/MTBE/ 丙烯酸- 丙烯/ 新戊二醇- 异丁醇/PVC 的价差分别为1570/3231/2110/1496/2832/3504 元/吨;环比+9%/+19%/-21%/-45%/-53%/+9%。此外,公司现有乙烯产能100 万吨/年,120 万吨/年的大乙烯(二期)及下游高端聚烯烃项目当前已获批,预计于2024 年下半年开始陆续投产,规模、技术和成本优势有望再上台阶。
新材料多点开花,平台型公司成长可期,价格方面,根据Wind,2022Q4,公司HDI/TPU/PC/PMMA/MMA 的价格分别为62841/44966/17078/18340/10678 元/吨,同比-9%/ 持平/+2%/+8%/-7% ; 价差方面, 部分新材料产品价差持续增扩,2022Q4TPU-MDI/PC-双酚/PMMA 的价差均值分别为37360/6164/7662 元/吨,环比+1%/+20%/+38%。新增项目上,2022 年4 月,公司特种共聚硅聚碳酸酯(共聚硅PC)项目投产,标志着公司高品质聚合物产业链的进一步完善,同时也是国内首款高硅含量硅氧烷PC 产品的正式上市;四川眉山基地在现有年产6 万吨PBAT 生物降解聚酯项目和三元正极电池材料项目的基础上,积极推进磷酸铁锂及其他可降解塑料产业链的建设工作。10 月,4 万吨/年尼龙12 项目顺利投产;11 月,年产48 万吨的双酚A 项目开车成功;此外,20 万吨的POE 有望率先于2024 年10 月投产,届时将成为国内第一家工业化生产POE 的企业。多点开花下,公司新材料业务有望在打造长期成长曲线的同时创造新盈利增长点。
盈利预测与投资建议:结合近期市场情况,我们调整了对聚氨酯和石化板块产品和原料的价格假设,我们调整公司盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为162.39/219.13/255.96 亿元(原为184.47、246.18、278.54 亿元),维持“买入”评级。
风险提示:经济下行、全球供应链不稳定性加剧、产品、原料价格大幅波动、项目投产进度不达预期、产能释放不及预期、安全环保因素。
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