万华化学(600309)公司点评报告：成本压力导致业绩承压 未来有望恢复成长

　　投资要点：公司公布2022 年度业绩快报，预计2022 年度实现营业收入1655.65 亿元，同比增长13.76%。实现归属于上市公司股东的净利润162.39 亿元，同比下滑34.12%，扣非后的净利润158.08 亿元，同比下滑35.10%，基本每股收益5.17 元。

   　　成本上行与需求低迷导致公司业绩承压。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2022 年以来，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，原油、煤炭、天然气等大宗能源价格大幅上涨，推动了公司原材料和能源成本的上行。同时由于全球经济下行和我国地产开工下滑等因素影响，公司整体需求低迷，导致公司全年盈利承压，业绩出现下滑。

   　　2022 年，公司主要原材料中，纯苯均价8063.71 元/吨，同比上涨13.84%，5000 大卡煤炭均价1105.31 元/吨，同比上涨22.23%，丙烷均价753.42 美元/吨，同比上涨11.25%。丁烷均价752.19 美元/吨，同比上涨13.94%，均出现一定程度的上涨。

   　　主要产品方面，根据卓创资讯数据，纯MDI 和聚合MDI 全年均价分别为20710.31 元/吨和17326.51 元/吨，同比下跌7.00%和13.32%。此外，公司石化产品中，丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、环氧乙烷等均呈下跌态势。由于产品价格的下行，公司主要业务盈利均有所下滑，导致业绩的下滑。

   　　总体来看，2022 年能源及原材料价格的大幅提升导致公司盈利承压，毛利率下降进而导致业绩下滑。公司通过以量补价，加上多套精细化学品装置投产带来销量的增长，实现了营业收入的逆势增长，一定程度上涨减轻了成本上升的压力。

   　　MDI 景气有望复苏，石化业务仍有增量。2022 受地产下行影响，我国聚氨酯需求受到一定冲击。随着我国房地产政策扶持政策的陆续出台，叠加宏观经济的复苏，未来聚氨酯需求有望复苏，推动行业景气的上行。公司的石化业务产业链不断延伸，未来供应仍有增量。目前公司乙烯二期项目已启动，产能120 万吨，产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体POE 等，预计将于2024 年逐步投产。随着石化产能规模的提升，产业链协同效果也不断增强，能够为公司新材料业务提供原料供应，提升公司的综合优势。

   　　新材料品类不断丰富，前景广阔。在石化业务的基础上，公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。

   　　2022 年公司多个新材料项目投产，包括4 万吨尼龙12、48 万吨双酚A 和特种共聚硅聚碳酸酯等项目。公司磷酸铁锂项目正积极推进，此外20 万吨POE 预计2024 年投产。

   　　凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势，公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。

   　　盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023 年EPS 为5.16 元和6.68 元，以2 月16 日收盘价99.00 元计算，PE 分别为19.20 倍和14.82 倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。

   　　风险提示：油价大幅波动，产品价格下跌，新项目进展低于预期