明泰铝业(601677)次覆盖报告：固本铸绿长安泰 轻车展箔前路明

投资摘要：

    铝加工与再生铝龙头，十年来业绩持续增长。公司是国内铝板带箔加工龙头企业，产品覆盖1-8 全系，同时还是国内再生铝龙头企业，规模技术行业领先。上市十余年，公司产销量与营收、净利跨越周期持续攀升，ROE 领先同俦。

    精益经营，成本控制行业领先，逐步着手优化产品结构，提升盈利能力。公司在行业遇冷时通过收购热电企业降本增效，精益经营，不断降低加工成本，构筑了行业最低的成本水平。捕捉交通与新能源领域需求为铝材带来的发展机遇，自14年起布局切入交通用铝与新能源电池用铝领域，加大研发、扩充产能，不断优化产品结构，提升产品附加值，公司单吨产品毛利水平由12 年的不足800 元/吨，持续提升至22H1 的近3000 元/吨，盈利能力不断提升。

    铝需求新增看汽车新能源，铝供需平衡看传统领域复苏支持。我国铝板带产品仍主要以建筑装饰板材、易拉罐盖料等为主，铝箔产品则仍主要以包装容器箔、空调箔为主。但新兴领域用铝需求增长迅速，预计到25 年，汽车轻量化将带来超1400 万吨铝需求；而新能源电池铝箔需求有望超80 万吨：铝新增需求主要集中于此。供需方面，因红线设限与减产影响，供给提升有限，视建筑、消费需求恢复情况，铝供需将在紧平衡与短缺间切换，铝价宽幅震荡上行。

    新增产能顺利释放，聚焦新增领域旺盛需求。公司70 万吨绿色新型铝合金项目产能开始释放，包括新能源电池材料25 万吨、汽车板材10 万吨，全部投产后提升新能源产品占比至30%；未来拟投资40 亿建设25 万吨新能源电池材料项目，主要产品电池箔、铝塑膜箔加工费1.5 万元/吨，水冷板、pack 包1 万元/吨，显著高于一般产品4000 元/吨的水平，将有效拉升盈利水平。

    再生铝产能扩大，构筑绿色低碳优势。公司70 万吨再生铝产能已投产36 万吨，22 年全年计划生产80 万吨再生铝自用；同时，公司还去得了3 系、5 系、6 系共7 种铝板带箔产品的碳足迹认证，在双碳背景下，着力构筑产品的绿色低碳价值，为公司突破绿色贸易壁垒，满足新兴领域碳减排需求提供支持。

    投资建议：公司汽车与新能源电池用高附加值铝产品产能逐步释放、产品结构持续优化，目标市场需求旺盛增速显著，盈利能力持续提升。再生铝产能顺利投产，在双碳背景下构筑绿色低碳竞争优势。短期影响因素减弱消除，迎来复苏反弹。

    我们预测公司2022-2024 年营业收入为284 亿元，320 亿元，373.5 亿元，归母净利润为17.7 亿元，20.5 亿元，28.2 亿元。对应PE 分别为9.92、8.57、6.24。

    首次覆盖公司，给予“买入”评级。

    风险提示：项目推进不及预期，疫情反复，下游需求发生较大变化，盈利预测中假设偏离真实情况的风险等。