富春染织(605189)：业绩符合预期 湖北新增投产打开成长空间

　　事件：公司2022 年实现收入22.07 亿元，同增1.49%，归母净利润1.63亿元，同降30.01%，扣非净利润1.19 亿元，同降47.30%，EPS 为1.31 元，公司每10 股派息2.7 元（含税）并转增2 股。22Q4 公司实现收入5.90 亿元，同增-11.13%，实现归母净利润0.23 亿元，同增-67.40%，主要系22Q4国内多地感染人数增加，下游需求疲软，公司订单有所下滑。

   　　点评：

   　　销售单价有所下调，销量增长驱动色纱收入同比增长。分业务看，2022年公司色纱产品/贸易纱/加工费贡献营收19.72 亿元/1.65 亿元/0.61 亿元，同增1.03%/0.69%/19.38%。22 年公司色纱产品实现销售量6.73万吨，同增3.86%，平均销售单价为29302.8 元/吨，同比下降2.73%，主要系公司采用成本加成的定价方式，22 年棉花、棉纱价格下调，且新冠疫情使得下游需求疲软，公司适度下调售价。

   　　短期盈利能力承压，各项费用管控合理。2022 年公司总体毛利率为11.79%，同降6.75PCT。分业务来看，22 年色纱产品毛利率为11.98%，同降6.74PCT，主要系22 年棉花价格大幅下行，公司生产部分采用高价棉花，且下调染费所致。22 年受新冠疫情影响，公司适度让利下游客户，加工业务毛利率同降17.37PCT 至17.63%。费用方面，2022 年公司销售/ 管理/研发费用率同增0.03PCT/-0.19PCT/0.01PCT 至0.53%/1.96%/3.23%，基本保持稳定；财务费用率同降0.16PCT 至-0.46%，主要系公司发行可转债募集资金产生利息收入。政府补助推动营业外收入同增4779.93%至0.52 亿元。

   　　印染行业壁垒高，公司环保、成本优势凸显，产能扩建打开成长空间。

   　　印染行业环保壁垒高，江浙竞争对手较难扩产，产能由东部往中部地区转移。公司具有取水、环保、能耗、蒸汽等成本优势，竞争壁垒明显，不断抢占袜纱、家纺、毛巾、针织服饰等客户订单。公司进入产能快速扩张期，四大项目同时开工建设，在芜湖、荆州持续扩产，承接印染行业产能转移。公司公告拟在荆州新增投产11 万吨色纱产能，建设周期3 年，投资7 亿元，达产后色纱产能将大幅增长，成长空间大。

   　　盈利预测与投资评级：公司业绩表现符合预期，我们维持2023-24 年EPS 为2.30/2.92 元，新增2025 年EPS 预测为3.69 元，目前股价对应2023 年9.77 倍PE。短期来看，23Q1 公司新客户拓展顺利，以低价优势持续抢占市场份额，下游订单有望实现快速增长，估值相对于业绩增速处于较低水平，维持“买入”评级。

   　　风险因素：产能扩建不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。