华阳股份(600348)公司简评报告：煤炭毛利提升驱动盈利增长 新能源转型继续发力

　　事件：公司发布2022 年业绩报告，2022 年实现营业收入350.42 亿元，同比下降7.86%；实现归属于上市公司的净利润70.26 亿元，同比增长98.95%；实现基本每股收益为2.93 元，比上年同期提高98.64%，经营性净现金流为99.70 亿元，同比增幅17.71%。

   　　吨煤毛利增幅明显，煤炭产能增长空间大。2022 年公司煤炭产量完成4,523 万吨（-1.89%），采购集团及其子公司煤炭同比减少1,119 万吨，外购煤炭638 万吨；销售煤炭4,642 万吨（-22.26%），其中块煤473 万吨（-6.75%），喷粉煤198 万吨（-6.02%），选末煤3,828 万吨（-23.65%），煤泥销量144 万吨（- 40.22%）。煤炭板块实现销售收入329.45 亿元（-8.82%）， 销售成本169.21 亿元（ -25.29% ），实现毛利率48.64%（+11.33pct）；煤炭综合售价709.69 元/吨（+17.28%），单位销售成本364.53 元/吨（-3.91%），实现吨煤毛利345.16 元/吨（+52.88%）。煤炭板块占公司总营收比例为94.01%。煤炭业务营收、成本下降主要是受省属企业专业化重组影响，销售以及采购集团煤炭数量减少。与此同时煤炭销售价格同比提升以及加强成本管控，吨煤毛利大幅提升。煤炭板块增量方面，公司七元、泊里两座500 万吨矿井正在加快建设，榆树坡500万吨/年产能核增报告已经批复，平舒公司已取得500 万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复，未来煤炭产能增长仍有空间。

   　　发电业务毛利率稳步提升，后期项目建设进入收尾工作。公司2022 年生产电量13.49 亿千瓦时（+2.80%），销售电量11.62 亿千瓦时（+3.77%），电力板块实现营业收入2.14 亿元，同比增加12.47%，营业成本1.90 亿元（+8.56%），实现毛利率11.48%（+3.19pct），发电单位售价0.185 元/千瓦时（+9.42%），单位发电成本0.163 元/千瓦时（+5.98%）。西上庄2×660MW 低热值煤热电项目计划总投资52.77 亿元，截至2022 年12月31 日累计完成投资39.43 亿元，部分建设已进入收尾工作，预计1 号机2023 年9 月通过168 小时运行，2 号机2023 年8 月通过168 小时运行，后续可以为发电板块持续助力。

   　　新能源转型发展取得新突破，钠离子电池全产业链优势将凸显。新能源板块，公司钠离子电池正、负极材料千吨级生产项目于 2022 年3 月29日正式投料试生产。同时，2023 年2 月，万吨级钠离子电池正负极材料项目开工，总投资约11.4 亿元，达产后可年产2 万吨钠离子电池正极材料和1.2 万吨钠离子电池负极材料。此外，钠离子电芯生产线自2022 年9 月23 日开始带料调试，目前产线流程已经调通，正在进行各工序工艺优化调试验证，钠离子电化学储能全产业链布局即将落地，未来市场前景广阔。

   　　股利分红方案：据公告，公司拟以总股本2,405,000,000 股为基数，向全体股东每10 股送5 股，并每10 股派发现金红利8.77 元（含税），以此计算合计拟派发现金红利21.09 亿元（含税），占公司当年实现净利润的比例为30.02%，按照2023 年4 月14 日收盘价13.54 测算，股息率6.5%。

   　　盈利预测以及投资评级：预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为76.0/83/88.4 亿元，当前股价对应PE 为4.3/3.9/3.7 倍。考虑到公司煤炭业务产能规模持续扩大，同时新能源业务不断推进，成长空间大，维持公司买入评级。

   　　风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。