爱博医疗(688050)点评：2022年克服疫情 2023Q1超预期 看好公司高端晶体和视光产品放量

　　疫情压力下延续高增长：公司发布2022 年年报，实现收入5.79 亿元，同比增长33.8%，实现归母净利润2.33 亿元，同比增长35.8%。其中人工晶状体收入3.52 亿元，同比增长15.77%，角膜塑形镜1.74 亿元，同比增长62.09%。2022 年公司在疫情压力下（尤其四季度白内障手术科室和视光验配机构大面积停诊）仍然取得高增长，业绩总体符合预期。2022 年随着规模效应体现和试戴片占比减少，公司人工晶体和角膜塑形镜的毛利率均明显提升，分别为89.54%（+2.53bps）和86.24%（+2.29bps）。

   　　一季度业绩超预期：公司同时发布2023 年一季报，实现收入1.90 亿元，同比增长44.55%，实现扣非归母净利润0.75 亿元，同比增长43.88%。一季度在疫情影响未完全消化情况下，公司人工晶体和角膜塑形镜延续高增，离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等其他视光产品大幅增长，对营业收入贡献超过11%。

   　　除人工晶体和角膜塑形镜疫后持续增长外，我们认为公司2023 年有以下看点：

   　　（1）高端晶体放量：公司去年上市的多焦人工晶状体为国产唯一（多焦点人工晶状体以及三焦点和 EDoF 人工晶状体分别占市场18.4%和 11.8%）。公司多焦点性能优异，特别在晶体集采持续推进下，有望快速实现高端市场突破；（2）角塑渗透率提升：公司当前角膜塑形镜增长趋势良好，随着角膜塑形镜集采的推进，终端价格的降低有助于提高渗透率，公司作为生产型公司优先受益；（3）视光产品构成第二成长曲线：截至2022 年底，公司已覆盖5000 家医院及视光中心，渠道优势明显，2023 年公司视光新产品离焦镜和彩曈在生产能力提升后有望迎来快速发展期；（4）管线价值兑现：公司有晶体眼人工晶状体今年将提交注册申请，眼用透明质酸钠凝胶、非球面三焦散光矫正人工晶状体、硅水凝胶软性接触镜、软性隐形眼镜等重磅产品也均在临床试验阶段。

   　　维持“买入”评级。我们长期看好眼科景气赛道下，公司现有产品的持续成长能力、视光新产品的增长潜力、庞大管线价值和技术延伸拓展能力。考虑疫情和新品市场推广成本，我们小幅下调2023-2024 年盈利预测，首次给出2025 年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.23 亿元（此前预测3.55 亿元）、4.24 亿元（此前预测4.84亿元）和5.59 亿元，同比增长38.7%、31.4%和31.7%，对应PE 为65 倍、50 倍、38倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：研发风险、集采降价超预期、市场竞争加剧