万华化学(600309)公司简评报告：成本需求两端均修复 一季度盈利超预期

　　事件：公司发布2023年一季报，报告期内实现营业收入419.39亿元，同比+0.37%，环比+19.33%，实现归母净利润40.53 亿元，同比-24.58%，环比+54.4%。

   　　产品产销量同比增长，叠加成本端及需求端修复，一季度业绩大幅改善。

   　　2022 年10 月24 日，公司4 万吨/年尼龙12 项目顺利投产，2022 年12月23 日，福建基金40 万吨/年MDI 装置成功投产，随着新装置产能的释放，各主要业务板块销量均同比增长，聚氨酯板块的产销量分别为116/111 万吨，同比+14.85%/+16.84%，石化板块产销量分别为118/317万吨，同比+0%/+5.67%，精细化学品及新材料板块产销量分别为38/35万吨，同比+65.22%/66.67%。价格方面，虽然主要产品单价环比去年四季度明显回升，但同比依然有所下降，聚氨酯/石化/精细化学品及新材料板块产品单价分别为14140/5737/15254 元/吨，同比-14.08%/+-8.43%/-36.78%。同时原料端压力缓解，一季度纯苯、煤炭（动力煤5000 大卡）、CP 丙烷、CP 丁烷均价分别为7038 元/吨、981 元/吨、700 美元/吨、712美元/吨，同比-11.43%、-11.14%、-12.86%、-11.23%。所以一季度利润环比大幅改善，但同比依然是下滑的。2023Q1 毛利率/净利率分别为17.53%/10.46%，环比+1.52pct/+2.47pct，同比-3.02pct/-2.76pct。

   　　2023Q1，公司MDI 等主营产品盈利能力触底反弹。进入2023 年，随着国内经济复苏以及上游原料价格的回落，公司盈利逐步恢复。2023Q1纯MDI/聚合MDI 均价为18902/15637 元/吨，环比-0.15%/+5.5%，纯MDI/聚合MDI 价差分别为8064/5174 元/吨，环比+8.26%/+35.68%。

   　　资本支出持续高增长保障长期成长。尽管2022 年受大环境影响主营产品需求弱势，成本大涨业绩承压，并没有阻碍公司扩张的脚步。2022 年资本支出达到326.57 亿元，同比+20.95%。2023Q1 资本支出达到106.26亿元，同比+84.16%。未来宁波MDI 技改项目、福建TDI 扩产项目、眉山磷酸铁锂正极材料项目、蓬莱工业园高性能新材料一体化等项目全力推进，成长空间广阔。

   　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为222.86/261.75.06/302.11 亿元，EPS 分别为7.10/8.34/9.62 元，对应PE 分别为13/11/10 倍，考虑公司虽身处周期行业，但自我造血，持续强资本支出推动公司中长期成长，维持“买入”评级。

   　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。