周大生(002867)：格局优化开店提速 看好低估值修复

　　本报告导读：

   　　23Q1自营门店扩张提速，消费复苏优于预期，加盟拓店回暖可期；公司有望受益渠道竞争格局优化、开店提速，看好低估值修复。

   　　投资要点：

   　　维持“增持”评级。考虑到疫情扰动影响，下调2022-2024 年公司EPS分别为1.01/1.32/1.49 元（原值1.13/1.39/1.58 元），给予2023 年16xPE 估值，上调目标价21.12 元（原值16.95 元），维持“增持”评级。

   　　事件：公司披露2023 年3 月新增自营门店情况，3 月新开自营门店合计13 家，其中西南/华北/华南/华东地区分别新开7/2/2/2 家，23Q1累计新增自营门店24 家。

   　　23Q1 自营门店扩张提速，渠道竞争格局优化，加盟拓店回暖可期。

   　　2023 年3 月公司新增自营门店13 家，为18 年5 月以来自营门店月度拓店峰值； 2023Q1 公司累计新增自营门店24 家， 相较19Q1/20Q1/21Q1/22Q1 分别新增自营门店5/2/1/3 家，自营拓店显著提速发力。行业龙头逐步迈入提质增效精细运营阶段，渠道拓店竞争格局有望迎来优化；23Q1 珠宝消费复苏优于预期，加盟商开店意愿回暖，公司依托新的经典店店型，加盟拓店发力释放可期。

   　　珠宝消费复苏优于预期，金价+复苏回补+新产品周期三重催化，数据将迎主升浪。珠宝行业线上渗透率较低，显著受益线下客流及消费复苏，加盟商备货及C 端消费回补弹性大；Q2Q4 同期低基数+Q3 预期婚庆需求回补，业绩释放弹性可期待。公司受益beta 景气及渠道拓店回暖，有望迎来低估值修复。

   　　风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。