金山办公(688111)：订阅收入持续高增 股权激励激发活力

本报告导读：

    公司订阅业务持续高增，推出股权激励激发员工活力，订阅价格全面上调，有望推动业绩超预期增长。

    投资要点：

    维持增持” 评级，维持目标价495.60 元。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 为3.54、4.93、6.50 元，维持目标价495.60元，对应2023 年140.00 倍PE。

    公司一季度业绩实现稳步增长，推出股权激励激发员工活力。2023Q1实现营收10.51 亿元，同比增长21.11%；实现归母净利润2.67 亿，同比增长6.58%；实现扣非归母净利润2.50 亿元，同比增长24.37%；业绩符合市场预期。公司推出2023 年股权激励计划，向157 名核心骨干授予不超过100 万股限制性股票，制定了较为容易实现的业绩考核目标，目的是实现员工利益与公司利益的充分绑定。

    订阅业务营收保持快速增长，授权业务受招标节奏影响阶段性下滑。

    2023Q1 公司个人订阅业务营收同比增长38.17%至5.89 亿元，机构订阅业务营收同比增长47.28%至2.13 亿元，两大订阅业务营收继续保持了快速增长，订阅业务营收占比提高至76.31%。授权业务由于党政信创同期高基数的影响以及2023 年招投标的延后，营收依旧阶段性承压，营收同比下降21.43%。

    订阅价格全面上调，有望推动业绩超预期增长。公司连续上调订阅价格，机构订阅业务升级为全新的WPS 365 服务，个人订阅业务升级为全新的超级会员基础套餐及Pro 套餐服务，并推出单项权益包订阅，有望推动订阅业务ARPU 持续提升，从而推动业务实现超预期增长。

    风险提示：AI 产业化不及预期的风险，市场竞争加剧的风险