澳华内镜(688212)：一季报超预期 AQ-300放量可期澳华内镜

　　投资要点

   　　一季报业绩超预期：公司发布2022 年报实现收入4.45 亿元（+28%）、归母净利润0.22 亿元（-62%）、扣非归母净利润0.1 亿元（-80%）；2023 年一季报实现收入1.25 亿元（+54%）、归母净利润0.17 亿元（+386%）、扣非归母净利润0.16亿元（+806%）。2023 年一季度收入和利润增速均超出市场预期，主要系22Q4公司新品AQ-300 上市，公司加大渠道和市场推广，一季度产品销售上升所致。

   　　软镜技术积累深厚，国产替代大有可为。公司深耕软镜行业二十余年，提供内窥镜设备、内镜周边设备及耗材产品，逐步突破内窥镜光学成像、图像处理、镜体设计、电气控制等多项关键技术，搭建三大技术平台，为软镜技术改进提供国产方案。目前外企占据我国软镜市场超95%的市场份额，国产替代空间巨大。公司产品快速升级迭代，差异化竞争优势显著。2022 年公司推出新品AC-1、AQ-200 智能多光谱升级系统及重磅创新性4K 超高清内镜系统AQ-300，为公司提供新的增长引擎。

   　　AQ-300 系统在图像、染色、操控性、智能化等方面进行创新与升级，可用于多科室诊疗，公司是国内首家发布4K 软性内窥镜系统的厂家。在研产品丰富，业务拓展性强。目前，公司同步研发内镜机器人、有3D 功能的双摄内窥镜系统及便携式兽用内窥镜系统等，有望进一步完善产品梯队，提升产品优势。

   　　渠道+学术推广俱备，AQ-300 放量可期。公司持续完善营销体系建设，加快产品装机落地，提升专业化学术服务能力，2022 年公司营销投入1.31 亿元（+81%），加大新品AQ-300 前期推广工作。终端客户数量持续拓展，2022 年主打产品AQ-200主机、镜体在三级医院装机数量分别为26 台、101 根，服务三级医院客户25 家，逐渐攻破三级医院，打造产品口碑。通过参加或举办各级学术会议，加大公司产品推广，加强与经销商和终端医院的合作交流，为AQ-300 产品快速放量做好铺垫。

   　　23Q1 季报显示，公司推广成效显著，AQ-300 产品放量表现突出。渠道推广完善+国产替代政策倾斜，看好全年公司新品AQ-300 放量，业绩有望持续高增。

   　　投资建议：预测公司2023-2025 年归母净利润分别为0.89/1.39/1.99 亿元，增速分别为311%/56%/43%，对应PE 分别为97/62/44 倍。考虑到今年公司重磅产品AQ-300 有望快速放量，公司业绩将实现高速增长，首次覆盖，给予“增持”建议。

   　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险。