欧派家居(603833)：22年业绩韧性凸显 大家居模式快速拓展

　　事件：公司发布2022 年年度报告。报告期内，公司实现营收224.8亿元，同比增长9.97%；归母净利润26.88 亿元，同比增长0.86%；基本每股收益4.41 元/股。其中，公司第四季度单季实现营收62.11亿元，同比增长2.83%；归母净利润6.98 亿元，同比增长26.41%。

   　　毛利率维稳&费用率提升，公司净利率有所下滑。毛利率方面，公司综合毛利率为31.61%，同比下降0.01pct。其中，Q4 单季毛利率为30.49%，同比提升1.5 pct，环比下降2.65 pct。费用率方面，公司期间费用率为17.31%，同比提升1.12 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.47%/5.94%/5%/-1.1%，分别同比变动+0.69 pct/+0.41 pct/+0.56 pct/-0.54 pct。净利率方面，公司净利率为11.93%，同比下降1.1 pct。其中，Q4 单季净利率为11.19%，同比提升2.06 pct，环比下降3.58 pct。

   　　衣柜及配套品表现亮眼，橱柜、木门、卫浴稳健发展。衣柜及配套品方面，整家定制带动客单值持续提升，拎包/家装/整装/新零售/线上云店等多渠道全面布局，22 年门店数量达到2,210 家（+9），实现营收121.39 亿元（+19.34%）。橱柜方面，稳步推进渠道布局，零售渠道新开新装门店超440 家，零售体系合作装企超4,000家，集成厨房商业模式新开店超170 家，开设商超大家居的城市超100 个，22 年门店数量达到2,479 家（+20），实现营收71.73亿元（-4.73%）。木门方面，横拓品类版图，以“门墙定制、整体家居、新奢入户门”完成品牌跃升，22 年欧铂尼门店数量达到1,056家（+35），实现营收13.46 亿元（+8.85%）。卫浴方面，22 年门店数量达到816 家（+11），实现营收10.35 亿元（+4.63%）。

   　　零售发力实现稳增，大家居模式快速拓展。报告期内，公司直营/经销/大宗分别实现营收7.06/175.82/34.95 亿元，同比变动+20.12%/+12.13%/-4.85%。其中，大家居商业模式快速拓展：1）整装大家居以欧派、铂尼思双品牌驱动，同头部装企建立合作，稳步推进“强大商、扶新商、精招商”策略，全年业绩实现高速增长；2）零售大家居从创新店态、标准展示、销售模式打造等赋能零售体系转型整装赛道，获得消费者一致认可，客户平均净推荐值超9 分（满分10 分），截至2022 年末，欧派零售体系已启动建设102 个大家居店。

   　　投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，在行业承压背景下仍表现稳健，持续看好公司大家居战略落地带来业绩增长，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益5.17 / 6.03 / 7 元/股，对应PE 为23X / 19X / 17X，维持“推荐”评级。

    风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。