兴通股份(603209)：下游化工景气磨底、高质量资产与运营推动高增长 看好今年毛利率提升

　　投资要点

   　　事件：兴通股份公告 2022 年年报及 2023 年一季报。

   　　兴通股份2022 年业绩稳健增长。2022 年公司实现营业收入为7.85 亿元，同比增长38.44%；实现归母净利润2.06 亿元，同比增长3.60%。分季度业绩拆分，2022 年Q1-Q4 公司分别实现营业收入1.79/2.01/1.80/2.25 亿元，对应同比增速为31.2%/38.6%/29.6%/53.1%；归母净利润分别为0.49/0.54/0.54/0.49 亿元，对应同比变动+7.2%/-6.9%/+15.7%/+0.6%。

   　　2023 年第一季度业绩同比高速增长。2023 年第一季度，公司实现营收3.39亿元，同比增长89.74%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长57.32%。

   　　点评：

   　　全年来看，收入高增，业务结构变动及短期因素扰动毛利率，看好今年毛利率修复。分业务来看，2022 年公司化学品运输收入为5.64 亿元，同比增长23.61%；毛利率为 47.77%，同比减少4.56pct。成品油运输收入为1.83 亿元，同比增长65.18%；毛利率为23.32%，同比减少25.19pct。LPG运输收入为0.38 亿元，毛利率为38.58%。整体来看，2022 年公司水上运输业务毛利率为41.63%，同比减少9.95pct，主要由于外租船舶收入增加拉低综合毛利率、2022 上半年燃油成本上涨及疫情期间船员工资上涨，并未完全反映公司内贸经营能力。我们认为公司经营稳健，油价、疫情等为短期扰动因素，员工工资上涨为常态化趋势，预计今年随着宏观环境向好和油价进一步回落，叠加公司通过光租子公司船舶的方式降低税收成本、减轻员工工资上涨常态化趋势带来的不利影响，毛利率有望得到修复。

   　　1 季度看，公司归母净利高增长，在下游行业景气磨底的情况下公司受影响程度可控，凸显经营韧性。尽管今年开年以来炼厂开工率略有不足，但公司凭借高质量客户结构、高质量船舶运力与高质量安全运营能力，23Q1实现归母净利润同比增加57.32%，展现公司区别于行业的竞争优势。

   　　优质船舶产能持续扩张。公司主要经营化学品、成品油的水上运输业务，船舶具备高端化、大型化优势，以短途、毛利高的航线为主导。2022 年内，公司新增4.61 万载重吨内贸化学品运力，截至2022 年底拥有各类散装液体危险货物船舶共计21 艘，总运力达25.95 万载重吨。其中，公司拥有化学品船舶16 艘、运力19.45 万载重吨。公司作为行业龙头，在核心资产、客户资源和安全管理能力等方面具有优势，通过交通运输部运力审批及外延并购持续扩张优质产能，进一步推动公司市占率提升至12.10%。

   　　抓住国际化业务布局机遇，业务空间广阔。在顺应我国化工产业链走出去的趋势下，公司作为化工产业链配套航运物流，抓住外贸机遇，开启国际化学品运输业务。2022 年以来，公司通过在中国香港、新加坡设立子公司和购置外贸化学品船舶等方式，积极布局国际散装液体化学品水上运输市场。2022年12 月，公司不锈钢化学品船“XT PIONEER”投入运营，另有“XT HONESTY”

   　　等5 艘国际船舶共计 9.8 万载重吨将于 2023 年陆续投入运营。预计随着公司扩大外贸化学品船舶运力规模，不断深化与国内外客户的交流合作，提高公司在国际化学品运输市场的竞争力，公司国际运输业务增长可期。

   　　募资增投高回报率船舶储备运力，内外贸客户、网络、资产高效联动可期。

   　　公司于2023 年3 月公告2023 年度定增预案，拟募集资金总额不超过11.24亿元，资金用于不锈钢化学品船舶购建项目（6.49 亿元）、LPG 船舶购建项目（1.75 亿元）及补充流动资金（3 亿元）。从回报率来看，化学品船舶项目预计税后内部收益率为 13.18%，LPG 船舶项目预计税后内部收益率为 11.80%。

   　　公司未明确新增化学品船舶用于内贸还是外贸，我们预计外贸客户、网络、资产有望高效联动，内外贸共同经营，船舶调动较为灵活。

   　　第二成长曲线清洁能源LPG 业务创造新的利润增长点。预计未来在沿海炼化新增产能项目投产带动下，液化气运输需求将持续增加。公司把握LPG 运输前景，2 艘 3700 立方LPG 船于一季度顺利投产，并收购深圳中远龙鹏液化气运输有限公司15%股权扩张规模。目前LPG 市场头部集中并未形成，公司积极打造LPG 运输作为第二增长曲线，运力评审和推进优质项目并购将创造新的利润增长点，进一步提高公司市占率。

   　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为3.4/4.6/5.6 亿元，对应2023-2025 年EPS 为1.68/2.29/2.81 元，以公司2023 年4 月24 日收盘价计算，对应2023-2025 年PE 为20.4/15.0/12.2 倍，维持公司“增持”评级。

   　　风险提示：1）运输经营风险。2）行业竞争加剧。3）燃油成本扰动利润