澳华内镜(688212)：业绩符合预期 AQ300新征程值得期待

　　核心观点：

   　　业绩符合预期。公司发布22 年年报和23 年一季报，22 年公司实现营业收入4.45 亿元（YOY+28.3%），实现归母净利润0.22 亿元（YOY-61.93%），扣非归母净利润0.1 亿元（YOY-79.69%），为进一步提升市场份额，公司持续加大研发投入、营销体系建设等，同时为新产品AQ-300 产品后期能销售至高等级医院做了较多前期推广工作。23Q1，公司实现营业收入1.25 亿元（YOY+53.77%），实现归母净利润0.17亿元（YOY+385.71%），扣非归母净利润0.16 亿元（YOY+806.55%），增速较快主要由于去年基数较低，同时医院终端正常采购恢复。

   　　AQ300 重磅上市。22 年，公司自主研发的新一代旗舰机型AQ-300 在国内正式推出，作为国产内镜厂家推出的首款4K 领域的超高清内镜系统，在CBI 模式、4K 放大的双轮驱动下，可以有效提高医者的诊疗效率，提升公司竞争力实现高端医院突破。

   　　费用投入加大。22 年，销售以及研发的费率同比分别变化+8.58pp 以及+7.46pp。23Q1，销售以及研发的费率同比分别变化+6.84pp 以及+7.96pp。费率提高主要原因主要是由于公司AQ300 上市后投入加大，同时员工薪酬有所提升。

   　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司实现收入7.02 亿元、10.84亿元和15.25 亿元，同比增长57.7%、54.3%、40.8%。实现归母净利润0.98 亿元、1.67 亿元、2.67 亿元，同比增长350.6%、70.3%、60.3%。预计23-25 年业绩分别为0.73 元/股、1.25 元/股、2.00 元/股。综合考虑公司竞争优势、盈利能力和成长性等因素给予公司23 年15 倍PS 估值，对应合理价值79.01 元/股，给予“买入”评级。

   　　风险提示。新产品研发不及预期，市场推广不及预期、外资竞争加剧、政策风险。