华旺科技(605377)：Q1业绩承压 浆价超跌背景下 看好23年盈利逐季改善

　　事件： 公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.14/1.08/0.97 亿元，同比+20.87%/-4.43%/-6.48%，环比-3.48%/-21.35%/-29.31%。

   　　浆价超跌挤压纸浆贸易业务盈利，拖累Q1 业绩。2023Q1 毛利率/净利率为14.08%/11.76%，环比-3.47/-2.67pct。（1）毛利率下滑明显，主要系①2023Q1 海外阔叶浆报价持续下跌，由于库存周期影响，浆价超跌挤压纸浆贸易业务盈利；②23Q1 主要使用22Q4 高价浆，叠加钛白粉小幅提价，成本高位挤压装饰原纸利润；受益于外销高景气，公司针对装饰原纸部分系列提价，部分对冲成本压力。（2）期间费用管控良好，23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.41%/1.16%/1.89%/-2%，环比-0.32/-1.13/-0.41/+1.04pct，合计增厚0.82pct 税前利润率。

   　　看好浆价超跌背景下，装饰原纸主业盈利弹性释放。2023 年4 月明星阔叶浆报价跌至550 美元/吨（纸企实际采购价更低），考虑到海外浆厂新增产能顺利投产增加供给，叠加欧美需求走弱，我们判断此轮浆价有望快速回落至上一轮浆价底部水平（455 美元/吨）。在浆价超跌背景下，装饰原纸主业成本压力明显缓解，叠加23H2 投产8 万吨新增产能，装饰原纸盈利有望实现高增；木浆贸易业务由于库存影响短期承压，在前期高价浆逐步消耗完毕后，预计盈利将逐季改善。

   　　盈利预测：公司立足装饰原纸主业，产能有序扩张，并积极布局消费类纸种，长期增长动能充足。考虑到浆价下跌超预期和外销延续高景气，我们上调公司盈利预测，预计2023-2024 年归母净利润5.73 亿元、6.97 亿元，同比+22.7%、+21.5%，对应2023 年4 月26 日的PE 分别为11、9 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：原材料价格上行风险，投产不及预期风险，经济下行风险。