顺丰控股(002352)：Q1盈利17亿大超预期 重视顺周期下主业盈利弹性 维持“买入”评级

　　公司发布一季报，盈利17 亿大超预期：实现营业收入610.5 亿元，同比-3.07%，其中速运物流收入454.8 亿元，同比增长14.9%，国际及供应链收入为138 亿元，同比-32%；实现归母净利润17.2 亿元，同比+68.3%；归母扣非净利润为 15.2 亿元，同比增长 66.4%。盈利水平方面，23 Q1 公司毛利率13.9%，同环比均改善，同比提升1.6pct，环比提升1.1pct；净利率2.7%，同比提升0.4pct，环比提升0.6pct。期间费用率有所增加，四费率合计为10.8%，同比变动+1.17pct，环比变动+1.73pct。其中管理/销售/研发/财务费用率分别为7.8%/1.1%/1.0%/0.9%，同比变动+0.93pct/+0.11pct/+0.10pct/+0.03pct。

   　　经营数据：1）业务量，23Q1 公司速运物流实现业务量28.7 亿件，同比+18.1%，市占率为10.7%。2）单票收入，23Q1 公司单票收入为15.9 元/件，同比-2.7%。

   　　3）单票扣非净利，23Q1 公司实现单票扣非净利0.53 元/件，同比+40.9%。

   　　顺周期需求回暖+精益成本，核心速运主业全面发力： Q1 虽受海空运需求和价格下跌影响，国际和供应链业务收入增速和盈利水平显著降低，但公司核心速运主业全面发力，量增价稳，成本改善，带动核心盈利能力持续提升：1）收入端，随着国内生产活动与消费需求逐步复苏，公司速运物流主业增速显著提升，件量增速接近20%，22 年全年增速仅5.5%；2）成本端，公司坚持精益化资源规划和成本管控，多项经营举措取得良好成效。公司持续推进多网融通，加强多个业务网络的中转、运输、末端资源整合，尤其在一季度春节快递淡季期间，加强跨业务板块的资源协同，进一步扩大资源共享效益，增强公司的盈利能力。

   　　展望今年，公司受益三大看点：1）看点一：宏观经济和消费转暖，顺周期下推动时效业务增长，同时多元业务条线全面转向盈利驱动；2）看点二：鄂州机场转运中心投产，打开短中长期想象空间；3）看点三：精细化成本管控，或带来超预期成本改善。我们预计23-25 年EPS 分别为1.82 / 2.35/ 2.96 元。考虑公司独特而具有韧性的直营快递模式、具备稀缺性的泛物流综合服务能力、以及在各细分物流领域的领军地位，采用DCF 估值法，维持72.95 元目标价，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　行业增速不及预期风险、竞争加剧使价格与市场份额超预期下滑风险、海外经济衰退及国际政治环境不稳定使国际业务下滑超预期风险、疫情超预期冲击物流供给及需求风险