传音控股(688036)深度报告：新兴市场手机迎复苏 扩品类+互联网相继发力

　　公司深耕手机市场，逐步打造“手机+扩品类+移动互联”生态体系。传音控股成立于2006 年，深耕手机市场十余年，旗下有itel、TECNO、Infinix 三大品牌，随着公司持续拓展新兴市场带动份额提升+新兴市场人口红利释放，手机业务增长确定性强，目前扩品类+移动互联业务营收占比快速增长，公司正逐步打造“手机+扩品类+移动互联”的生态体系。

   　　宏观环境改善，新兴市场复苏助推公司手机出货量增长。去年，受美元加息+通胀加剧+粮价上涨等，手机销量承压，目前宏观环境逐渐改善：1）成熟市场非洲，公司市占率超40%，未来享受人口红利+智能机渗透率提升，跟随大盘量价齐升；2）半成熟市场印孟巴，公司继续深耕提份额+享受手机总量提升；3）新兴市场，公司份额较低，加大投入持续拓展，不断提高份额。

   　　扩品类业务市场空间大，有望成为公司第二增长曲线。公司扩品类业务包括家电和配件：1）非洲通电率逐年提高，家电市场规模大+非主流品牌市占率高，公司以Syinix 为主，itel 和Infinix 也布局家电，挤占非主流品牌提高份额，深耕本地化需求不断推新，户储和fufu 机等新品销量可期；2）配件业务，公司Oriamo 品牌受当地用户青睐，品牌影响力逐渐加大。

   　　移动互联业务蓝海市场，公司依靠手机高市占率提前卡位。非洲地区互联网普及率提升速度快，为全球唯一超10 亿人次的互联网蓝海市场，公司倚仗手机硬件入口提前布局，目前旗下多款月活千万级APP，体内体外同时发力，百度前副总裁向总强势加盟，公司互联网业务进入新发展阶段。

   　　盈利预测及投资建议：考虑到公司前期去库存，我们略微下修公司的盈利预测。预计公司2023/2024/2025 年的营业总收入分别为574.99、681.48 和815.60亿元，同比+23.4%、+18.5%和+19.7%，预计归母净利润分别为36.79、45.94和57.10 亿元，同比+48.1%、+24.9%和+24.3%，对应2023 年4 月26 日收盘价的PE 分别为20.9、16.7 和13.4 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：市场竞争加剧、新兴市场拓展不及预期、通胀加剧和美元加息。