保隆科技(603197)：空悬传感带动营收放量 开启盈利释放周期

　　2022 年业绩符合我们预期，1Q23 业绩超出市场预期公司公布2022 年报及1Q23 季报。2022 年公司营收47.78 亿元，同比+22.58%；归母净利润2.14 亿元，同比-20.22%。4Q22/1Q23 营收15.62亿元/11.87 亿元，同比+47.57%/+22.95%，环比+35.5%/-24.0%；4Q22/1Q23 归母净利润0.99 亿元/0.93 亿元，同比+124.01%/+109.58%，环比+89.24%/-5.87%。1Q23 业绩超出市场预期，主要系增量业务在一季度超预期增长，海外业务同比转增，业绩释放提速。

   　　发展趋势

   　　传统优势业务稳健增长，新兴业务实现快速扩张。公司成熟业务为业绩提供稳定支撑，TPMS、金属管件、气门嘴业务2022 年分别录得10.85%/15.01/4.04%的营收同比增幅，TPMS 业务营收增长系子公司保富电子并表；2022 年公司新业务快速扩张，传感器业务营收同比增长101.39%，空气悬架业务营收同比涨幅达368.39%。1Q23 公司盈利能力提升，主要系空悬、传感器等新兴业务需求高涨，在手订单持续放量。我们认为，新兴业务的快速放量有望拉动公司业绩快速增长。

   　　空气悬架受到主机厂认可，拐点已至有望实现高速增长。空悬系统可大幅提升驾乘舒适性，市场渗透率快速提升。报告期内公司空悬业务实现以商用车空气弹簧为主到以乘用车空气悬架产品为主的转型，集中于高端新能源汽车市场。2022 年配套出货的高端新能源乘用车空簧产品超4.6 万台套，已获得多家主流车企定点，公司布局空悬系统的产能扩张。我们认为，公司的空气悬架产品在手订单充足，随产能扩张有望拉动空悬业务持续成长。

   　　“内生+外延”战略持续推进，把握市场缺芯的国产替代机遇。公司多年通过对外投资布局芯片国产化，前后投资重庆四联、赛卓电子、云途半导体、琻捷电子、龙感科技等。目前公司传感器产品矩阵覆盖压力、光学、位置、速度、加速度和电流传感器，2022 年公司完成对于龙感科技55.74%股权的收购。我们认为，公司有望借助收购公司的技术团队和产品线拓宽产品矩阵，把握国产化窗口期，快速切入客户供应体系。

   　　盈利预测与估值

   　　由于公司空悬、传感器业务较高的成长性及1Q23 超预期的利润表现，我们上调2023 净利润10.2%至3.69 亿元，首次引入2024 年盈利预测4.43 亿元。当前股价对应2023/2024 年23.3/19.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期估值中枢回调，维持55 元目标价，对应2023/2024 年31.1/25.9 倍市盈率，较当前股价有33.5%的上行区间。

   　　风险

   　　汇率波动、国际局势风险，原材料价格波动和供应短缺风险。