山东药玻(600529)：中硼硅药玻产品成长性可期

　　公司2022 年实现营业收入41.87 亿元，同比增长8.05%；归属于母公司所有者的净利润为6.18 亿元，同比增长4.6%，实现摊薄后EPS 为0.93 元。

   　　点评：

   　　销量下降和原材料涨价影响2022 年利润水平，但总体平稳。2022 年公司归母净利润同比增速低于预期，主要是原材料价格和能源价格较高所致。虽然公司第四季度对产品进行了提价，但是由于下游需求阶段性变差，公司考虑到和下游企业的共同发展和长期合作，公司涨价没有完全覆盖成本上涨。2022年公司药玻产品销量均同比下降，其中模制瓶、棕色瓶、安瓶、管瓶和丁基胶塞的销量分别下降2.94%、2.78%、12.29%、16.72%和7.03%。2022 年公司毛利率和净利润率分别录得26.84%和14.77%，较去年同期下降2.78和0.48 个百分点。公司毛利率下降较多而净利润率相对稳定，主要是财务费用率下降1 个百分点，管理费用率+研发费用率同比下降1.21 个百分点（按照会计指导意见，其中管理费用有部分车间生产相关的维修费用归到生产成本当中）。公司盈利水平略有下降，但总体平稳。

   　　顺应行业趋势扩大中硼硅模制瓶产能，降本增效提升竞争力。公司作为模制瓶的龙头企业，产品规模优势突出，保证了客户产品需求的供给，降低了单品成本。特别是在一致性评价和关联审批的政策下，中硼硅模式瓶迎来的巨大替代发展空间，2022 年在其他产品销量均下降的情况下中硼硅模制瓶需求旺盛，销量保持了快速的增长。2022 年公司中硼硅模制瓶产能为10 亿支，如果2022 年定增建设40 亿支中硼硅模制瓶产线和5.6 亿支预灌封注射器完全达产，公司中硼硅模制瓶产能将大幅提升。同时，公司加快智能工厂和智能仓库建设，减少人工提升生产效率，降成本。2022 年轻量薄壁的中硼硅模制瓶已经实现批量生产和销售，降低单品原料使用量，进一步提升产品成本优势。公司通过规模化降本增效提升自身竞争力。

   　　粘性客户资源丰富和产品高质量助力市场稳固和新拓展。公司深耕药玻行业50 年，积累了丰富的国内外客户资源，包括各大知名药企像恒瑞医药、齐鲁医药、华药集团、国药集团和复星医药等国内客户，以及辉瑞制药、赛诺菲安万特、葛兰素史克、勃林格殷格翰和利洁时集团等国外客户。由于公司的品牌优势和药玻产品的特殊性，客户具有高度的粘性，成为公司不断拓展新品的基础。同时，公司产品质量稳定，各项指标行业中居领先水平，特别是模制瓶接近国际同类先进水平。2022 年公司中硼硅药用玻璃管成品率基本达到预定目标，从研发逐步进入到产量释放阶段，有利于公司自制管的管瓶进一步推广。粘性客户群和高品质低成本产品助力公司稳固和进一步拓展市场。

   　　盈利预测和投资评级：预计公司2023-2025 年净利润分别为7.59、9.79 和12.68 亿元，对应EPS 分为1.14、1.48 和1.91 元，对应PE 值分别为21、16 和13 倍。看好公司品质和规模成本优势下，广覆盖和高粘性的客户群保证公司中硼硅产品的稳定成长，维持公司“强烈推荐”评级。