高能环境(603588)：资源化产能释放有望助力业绩增长

　　1Q23 利润增速已环比转正，资源化产能释放有望助力2023 业绩增长公司22 年实现营收/归母净利87.7/6.9 亿元，同比+12.1%/-4.7%，其中归母净利较公司预告的7.3-8.3 亿有所差异主要系关联交易抵消的会计处理和部分参股公司最终审计数据低于预期；1Q23 公司利润增速环比转正，营收/归母净利分别同比增长10.8%/21.1%至17.4/2.1 亿元。近年来，公司持续优化业务结构，1Q23 年公司运营收入占比70%。23 年，随着去年新投运的金昌/耀辉项目产能利用率提升和江西鑫科31 万吨/年产能投运，公司利润有望恢复快速增长。我们预计公司23-25 年归母净利为11.4/14.4/18.5 亿元（前值：11.8/15.0/-亿元），考虑公司危固废资源化产能提升及产业链延伸将提升其盈利能力，给予公司23 年18x 目标PE（Wind 一致预期PE 均值13x），目标价13.45 元（前值：11.76 元），维持“买入”评级。

   　　2022 年危废资源化营收增速放缓，但毛利率有所提升22 年，公司运营服务/工程建设营收分别增长13.8%/9.3%至32.6/55.1 亿元，其中运营服务收入占比62%。运营服务业务中，危废资源化/垃圾焚烧/危废无害化营收分别同比增长16.1%/5.5%/4.2%，危废资源化营收同比增速较21 年放缓主要系基数变大，且22 年受外部环境影响金昌项目延期投运，耀辉因重庆限电实际生产时间较短。22 年，危废资源化毛利率为14.02%，同比增长0.37 个百分点，待深加工产线不断布局投产，该板块毛利率有望继续提升。1Q23，公司危废资源化营收同比增长8.2%。

   　　布局危固废资源化深加工，公司规模最大的鑫科项目23 年将投运公司在不断加大前端危废处置产能的基础上，已将产业链延伸至后端深加工领域。22 年，公司靖远高能二期项目投产，具备年产电解铅20,000 吨、锑白粉1,200 吨、精铋 6,000 吨、金银合金 10.50 吨等深加工产品的生产能力。23 年，江西鑫科多金属回收综合利用项目也将投运，截至目前，其中10 万吨/年电解铜生产线已投入运营。随着22 年危废资源化新增产能利用率提升和23 年江西鑫科项目投运，我们预计公司危废资源化23 年营收将再次迎来快速增长。1Q23 经营现金流净额同比大幅下滑至-8.7 亿元主要系江西鑫科备货近11 亿元。

   　　维持“买入”评级，目标价13.45 元/股

   　　我们预计公司23-25 年EPS 为0.75/0.94/1.21 元，考虑公司危固废资源化产能提升及产业链延伸将提升其盈利能力，给予公司23 年18x 目标PE，目标价13.45 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：危固废产能扩张不及预期、土壤修复市场放量不及预期、垃圾焚烧项目产能利用率提升不及预期。