三峡能源(600905)：海风加速推进 储能、抽蓄或有惊喜

　　事件概述：4 月28 日，公司公布2022 年度报告 ，2022 年度实现营业收入238.12 亿元，同比增长45.04%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润71.55 亿元，同比增长11.07%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润71.68 亿元，同比增长22.19%（经重述）。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.076 元（含税）。公司发布2023 年一季度报告，报告期内实现营业收入68.53 亿元，同比增长18.39%；归属于上市公司股东的净利润24.34 亿元，同比增长7.50%；归属于上市公司股东的扣非净利润23.90 亿元，同比增长5.54%。

   　　装机增长推高营收，减值拖累业绩：2022 年公司新增装机合计352.5 万千瓦，其中陆风、海风、光伏分别为135.3、30、187.2 万千瓦。装机增长风光电价表现分化，风电平均电价（不含税）上浮2.59 分至0.5136 元/千瓦时，增幅5.3%；光伏平均电价（不含税）下降6 分至0.4951 元/千瓦时，降幅10.8%。

   　　2022 年公司资产&信用减值合计7.61 亿元，占当期利润总额的8.4%，较上年同比增加5.00 亿元，大额减值致归母净利增速低于营收增速。

   　　3M23 风电增速回落或因高基数：Q1 公司风电、光伏分别完成发电量103.33、33.48 亿千瓦时，同比分别增长20.61%、12.99%。1~2 月风电、光伏电量同比增速分别为33.07%、8.14%，考虑到3M22 全国风电利用小时达231小时，为近五年次高，3M23 公司风电电量增速回落主要是高基数效应。Q1 公司归母净利润增速再次不及营收增速，毛利率下降8.4 个百分点至58.8%，或因电量增速不及装机增长导致的成本扩张增速。

   　　海风扬帆，抽蓄、独立储能等或有惊喜：公司合计70 万千瓦装机的山东牟平、漳浦六鳌二期两个海风项目正在稳步推进。据公司年报披露，2022 年公司抽蓄项目储备获得“零”的突破，年内合计通过核准380 万千瓦；此外独立储能获得核准90 万千瓦。在风光主业之外，储能、抽蓄、氢能等业务拓展有望打开公司成长新篇章。

   　　投资建议：Q1 业绩整体符合预期，风光主业持续向好，积极拓展储能、抽蓄等新业务，公司有望多能共同发展。根据电量、电价以及装机节奏调整对公司的盈利预测，预计23/24 年EPS 分别为0.30/0.36 元（前值0.33/0.37 元），新增25 年EPS 为0.42 元，对应4 月28 日收盘价PE 分别为18.2/14.9/13.0倍。考虑行业可比公司估值与公司的动态估值水平及业绩成长潜力，给予公司23年22 倍PE 估值，目标价6.60 元/股，维持 “推荐”评级。

   　　风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长；4）设备价格变动。