五洲特纸(605007)：盈利底部已现 看好23年利润逐季改善

投资要点

    事件： 公司发布2023年一季度报告。①2023Q1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.58/-0.30/-0.14 亿元，收入环比-10.85%主要系江西箱瓦纸产线停产技改影响，利润环比继续小幅亏损。

    Q1 毛利率环比改善，盈利底部已现。23Q1 毛利率/净利率分别为3.42%/-2.37%，环比+7.64/-1.04pct，剔除22Q4 会计政策变更影响后（部分研发费用调整至营业成本），毛利率环比+3.41pct，毛利率环比改善系转印纸技改后提价落地和纸浆综合成本小幅回落驱动；净利率环比回落系期间费用环比投入加大所致。

    成本回落&产能释放，看好23 年利润逐季改善。①成本端，智利明星阔叶浆从年初845 美元/吨快速回落至4 月的550 美元/吨，纸浆供需矛盾凸显有望推动浆价进一步下跌，公司纸浆成本将从23Q2 开始逐季下降；②纸价端，餐饮旅游快速修复支撑食品卡纸需求，转印纸和箱瓦纸产线技改优化产品结构，格拉辛纸海外需求表现旺盛，在浆价超跌背景下，需求向好支撑吨纸盈利走阔；③产能端，23 年江西50 万吨食品卡纸产线释放剩余20 万吨产能，衢州23Q1 投产2.2 万吨转印纸、23Q3 投产1.5 万吨描图纸，新增产能约24 万吨。随着前期高价浆逐步消耗完毕&下游需求持续好转，盈利预计在23Q1 触底后开始反弹。

    盈利预测：预计2023-2024 年归母净利润分别为5.17 亿元、7.12 亿元，同比+152.1%、+37.7%，对应2023 年4 月28 日收盘价的PE 分别为13.3、9.7 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上行风险，投产不及预期风险，经济下行风险。