金博股份(688598)：热场价格触底 持续推进碳基复合材料平台化布局

Q1 热场价格触底，看好未来单吨利润反弹：2023Q1 公司实现营收3.0亿元，同比-33%，环比-0.5%；归母净利润1.2 亿元，同比-42%，环比+117%；扣非归母净利润0.3 亿元，同比-81%，环比+74%。营收利润同比下滑主要系公司主业热场价格下降所致。2023Q1 出货量约810 吨，即单吨收入37 万元，基本已触底，根据我们测算，2023Q1 剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为4.3 万元。由于政府补贴主要为电力补贴与主业经营相关，且可持续，我们认为在计算公司的单吨利润时可叠加单吨政府补贴，2023Q1 政府补贴合计0.99 亿元，即单吨政府补贴约12 万元，叠加政府补贴的单吨利润为16 万元，后续随着原材料碳纤维价格下降&制造成本降低，单吨利润有望反弹。

    产品降价影响毛利率，净利率环比提升明显：2023Q1 综合毛利率为36.0%，同比-17.3pct，环比-3.1pct；净利率为39.1%，同比-5.8pct，环比+21.2pct。期间费用率为23.2%，同比+7.6pct，其中销售费用率4.4%，同比+1.3pct，管理费用率（含研发）为18.4%，同比+7.3pct，财务费用率为1.4%，同比-1.0pct。

    合同负债&存货较为稳定，保障业绩增长：截至2023Q1 末，公司合同负债为0.08 亿元，同比+68%，存货1.8 亿元，同比-4%。2023Q1 的经营性净现金流为0.54 亿元，同比-67%。

    长期看好碳基复合材料龙头平台化布局：（1）高纯热场：光伏 N 型硅片热场、SiC 热场对纯度提出更高要求，公司已与宇泽（光伏 N 型热场）、天科合达（SiC 热场）等达成战略合作。（2）碳陶刹车盘：通过不断优化产品成本，提供不同性能等级的碳陶刹车盘，已满足主机厂不同车型的要求，现已收到 4 个定点通知并开始小批量交付，公司目前年产能约 10 万盘并积极扩大产能。（3）锂电负极材料：代加工产线加快建设进度，全年出货 5-6 万吨，公司与多家相关公司持续沟通中，预计2023Q2 调试。（4）氢能领域：氢气制备与碳纸目前处于产线投建阶段。

    盈利预测与投资评级：随着热场价格逐步企稳，长期碳基复合材料平台化布局，我们基本维持2023-2025 年公司归母净利润为 8.8/11.5/15.2 亿元，对应当前股价PE 为18/14/11X，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争格局恶化，新品拓展不及预期。