安徽合力(600761)：一季度业绩保持高增长 电动化与国际化趋势持续

投资要点

    受益海外业务持续增长，产品结构优化及盈利能力提升，一季度业绩保持高增长2023 年一季度营收41.52 亿元，同比增加5.21%，归母净利润2.63 亿元，同比增加35.61%，持续保持高增速。盈利能力提升明显，毛利率18.34%、同比提升2.87pct，连续4 个季度环比提升，净利率6.87%，同比提升1.62pct，环比提升0.12pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.10%、2.37%、5.03%、0.32%，同比提升0.02pct、0.03pct、0.73pct、0.17pct。

    业绩高增长主要系产品结构持续优化，海外业务持续增长以及原材料价格回落所致。销售回款同比增加，经营活动现金流净额4.66 亿元，同比大幅增长134%。

    叉车龙头市占率稳步提升，出口表现优于行业，海外市场有望维持高增长2018 年公司总销量为13.26 万台，至2022 年已达26.08 万台，期间年复合增长率达18.30%，公司市占率由22.2%提升到24.9%。2022 年行业出口销量36.15 万台，同比增长14.5%。公司进一步畅通国际物流通道，持续完善海外布局，投资设立合力中东中心、欧亚中心，进一步提升海外营销服务能力，公司实现出口销量7.78 万台，同比增长21.91%。出口表现优于行业，海外市场有望持续发力。

    行业电动化趋势明显，公司抓住机遇重点布局，产品结构不断优化行业方面，2018-2022 年我国工业车辆行业总销量中，电动车销量占比由47%增长至64%，2022 年电动平衡重乘驾式叉车销量同比增长17%，内燃平衡重式叉车销量同比下降15%，公司抓住机遇重点布局，进一步提升锂电、氢燃料、大吨位混合动力等新能源产品和国四标准绿色内燃产品研发力度，电动新能源车销量占比由2018 年的30%增长至2022 年的51%，2022 年公司电动平衡重乘驾叉车销量同比增长22%，内燃平衡重叉车销量同比下降14%，产品结构不断优化。

    随着稳增长预期增强，下游制造业与物流业持续修复，国内需求有望边际向上据工程机械行业协会统计，2023 年3 月单月叉车销量12.3 万台，同比下滑2.3%，累计销量28.5 万台，同比增长1.5%。2023 年3 月制造业PMI 为51.9，连续3 个月均站在荣枯线以上，随着国内稳增长预期增强，下游制造业与物流业有望持续修复，国内需求有望边际向上。

    围绕“电动化、智能化”发展方向，统筹投融资工作，不断促进高质量发展2022 年公司成功发行20.47 亿元可转债，通过产业投资实现在整机及智能制造环节的产业升级和关键零部件领域的强链补链，围绕“电动化、智能化”发展方向，加快新能源智能工业车辆产业园、合力智能网联工业车辆创新能力项目建设步伐；通过不断优化产业投资，持续提升公司生产运营效率和规模制造能力。

    投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为11.7 亿、14.1 亿、17 亿元，同比增长29%、21%、20%，对应PE 分别为13、10、9 倍。维持买入评级。

    风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。