华锐精密(688059)：净利率短期承压 期待产能释放助力盈利能力改善

事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入1.50 亿元，同比+11.79%，环比-24.61%；归母净利润2410.83 万元，同比-39.27%，环比-59.08%，业绩不及预期。

    公司点评：

    2023Q1 公司营业收入实现增长，多因素共振致净利润下滑。2023 年一季度，公司下游行业复苏强度不及预期，刀片销量同比基本持平，预计Q2 随着下游需求逐渐旺盛，公司排产及出货将环比增长。2023Q1 公司归母净利润同比下滑39.27%，主要系：1）公司实施股权激励，确认股权激励费用782 万元；2）可转债利息支出645 万元；3）募投项目当前处于产能爬坡阶段，固定成本较高；4）公司在大客户转型方面加大投入，人员和研发等成本提升，多因素造成公司盈利能力短期承压。

    毛利率下滑、期间费用率上升，公司净利率短期承压。2023Q1 公司毛利率45.32%，同比-3.21pcts，环比-4.92pcts，主要系公司募投的数控刀片、数控刀体、以及钻削刀具项目仍在产能爬坡阶段，固定成本较高。2023Q1 公司净利率16.04%，同比-13.48pcts，环比-13.50pcts，毛利率下降及期间费用率增长致净利率承压，2023Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别5.45%/7.40%/8.81%/4.45%，同比+2.63/+2.56/+3.31/+4.53pcts，销售费用率上涨主要系公司扩充直销队伍带来差旅费、人员工资等相应增长，以及股份支付费用增加；管理费用率及研发费用率上升，主要系研发人员薪酬增加和股份支付费用增加；财务费用率上升主要系可转债利息影响，2023Q1 可转债利息支出约645 万元。

    多措并举完善销售渠道布局，扩产项目产能爬坡，公司盈利能力有望修复。公司基于当前较为成熟的经销商网络，组建专门团队加大对直销大客户的服务和开发力度，未来直销收入占比有望提升；同时聘用海外雇员加速海外业务推广，快速高效地实现客户需求，海外市场收入有望保持高增速。随着公司的可转债项目数控刀体产能和IPO 项目陆续投产，新产能将进一步提高公司刀片出货能力，摊薄固定成本，同时完善公司产品矩阵，发挥各业务间协同效应，在下游景气度逐渐提升的背景下，公司盈利能力有望迎来修复。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到23Q1 以来通用板块复苏强度偏弱，下游需求爆发仍需等待，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为2.31/3.34/4.56亿元（原预测值2.67/3.83/5.07 亿元），公司目前股价（2023/04/28）对应2023/24/25年PE 分别为22、15、11X，维持买入评级。

    风险提示：行业竞争加剧的风险；技术研发成果不确定的风险；过度依赖大客户的风险；原材料价格波动风险。