坚朗五金(002791)2022年报及2023年一季报点评：经营质量显著改善 静待需求回暖业绩复苏

投资要点

    事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报。2022 年实现营收76.48 亿元，同比-13.16%；归母净利6556 万元，同比-92.63%。2023Q1 公司实现营收13.54 亿元，同比+4.83%；归母净利-5605 万元，同比+37.33%。

    下游需求景气回暖，Q1 收入同比小幅改善。22Q4、23Q1 收入分别同比-21.16%/+4.83%。分产品看，2022 年与地产相关度较高的门窗五金系统、门窗配套件产品营收分别同比下滑14.84%/21.93%；家居类产品同比下滑5.26%，其他建筑五金产品同比下滑4.59%。分区域看，公司境外业务恢复较好，2022 年收入同比增长22.01%。公司积极推进渠道向县城市场下沉及场景式销售开拓，到22 年末公司共有国内外销售网点1000余个，销售团队6870 人（2023 年销售人员人均创收111 万元，同比下滑17.6%），公司销售模式不断自我升级迭代，应对客户日益增加的“一站式服务需求”（产品、方案集成+安装服务+售后服务）。

    毛利率同比改善，预计随着规模扩大经营效率有望提升。2022 年公司销售毛利率为30.20%，同比变动-5.04pct，2023 Q1 销售毛利率30.13%，同比+1.33pct，随着原材料成本回落，毛利率有所改善。分产品看，2022年门窗五金/其他建筑五金/家居类产品毛利率分别同比变动-4.09/-8.32/-5.16pct。期间费用率方面，2023Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.49/-0.51/-0.77/-0.32pct，期间费用有所摊薄。此外，2023Q1 公司信用减值损失1421 万元。

    经营性现金流同比大幅改善，收现比提升。2022 年公司经营现金净流量9.34 亿元，同比增加71.12%。1）收现比：2022 年公司收现比99.73%，同比+18.19pct；2022 年末公司应收账款及应收票据余额42.32 亿元，同比下降4.98%。2）付现比：2022 年公司付现比73.74%，同比+2.44pct；2022 年末公司应付账款及票据余额35.68 亿元，同比增长14.86%。

    2023Q1 公司经营现金净流量-3.59 亿元，同比增长48.37%，2023Q1 公司收现比118.22%，同比+12.89pct。

    盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B 客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，逆势积极扩张人员，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到需求恢复公司盈利弹性，我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测为6.12/8.68 亿元；新增2025 年预测为11.84 亿元；对应PE 分别为37X/26X/19X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。