南微医学(688029)：22年受疫情影响业绩短期承压 23Q1业绩稳步恢复

投资要点

    事件：公司2022 年实现收入19.80 亿元（+1.72%，表示同比增速，下同），归母净利润3.31 亿元（+1.80%），扣非后归母净利润2.99 亿元（+8.64%）。2023Q1 实现收入5.50 亿元（+24.26%），归母净利润1.01亿元（+133.98%），扣非归母净利润0.99 亿元（+131.00%）。疫情影响下22 年全年业绩短期承压，23Q1 业绩稳步恢复，符合我们预期。

    海外销售推进顺利，期待今年亮眼表现。分区域看，国内销售收入11.45亿（-4.58%），国际销售收入8.28 亿（+11.64%），公司在美洲市场优化销售团队，引入麦肯锡团队就美国公司未来发展进行战略咨询，为未来发展制定切实可行调整计划，2022 年美洲市场收入增长14.63%。欧洲、中东及非洲（EMEA）市场业绩实现6.08%的同比增长。我们认为随着海外产品获证逐步丰富，公司海外销售收入有望进一步加速。

    注重产品创新，创新产品进入收获期。2022 年研发费用1.65 亿（+8.13%），公司国内一次性内镜业务收入1.90 亿，毛利率提升7.08pct至41.86%，收入占比逐步提升。聚焦消融业务的康友医疗收入同比增长10.32%，南微纽诺首款上市产品三叉神经压迫球囊装置产品推广迅速，于2022 年7 月开始贡献收入。

    盈利预测与投资评级：考虑2023 年手术逐步恢复，我们将2023-2024 年归母净利润4.35/5.69 亿调整至4.70/6.42 亿，2025 年归母净利润为8.54亿，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为36/26/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：集采后出厂价降幅超预期风险；新品推广不及预期风险；手术量恢复不及预期风险等。