瑞联新材(688550)2022年报及2023年一季报点评：显示材料静待下游复苏 医药CDMO全产业链布局

　　投资要点

   　　事件：公司2022 年实现营收14.80 亿元，同比减少2.96%；归母净利润2.47亿元，同比增长2.82%；扣非归母净利润2.25 亿元，同比增长4.92%。22Q4单季度营收2.91 亿元，同比减少25.72%，环比减少0.08%；扣非归母净利润0.27 亿元，同比减少56.70%，环比减少39.65%。2023Q1 实现营收2.74 亿元，同比减少35.53%，环比减少6.01%；扣非归母净利润0.11 亿元，同比减少86.03%，环比减少60.75%。

   　　面板行业景气下行影响显示材料增速，医药中间体主力产品销售下滑。分业务看，2022 年显示材料、医药中间体、其他产品收入分别为12.50、1.82、0.45 亿元，同比分别+3.97%、-35.21%、+6.99%；毛利率分别为35.77%、59.12%、33.61%，较2021 年分别+6.01 pct、-2.28 pct、+13.55 pct。2022 年消费电子终端市场低迷，由于产业链传导存在时滞性，2022 年下半年及2023 年一季度，公司显示材料业务同比降幅较大。另外，由于主要客户销售策略的调整和部分医药产品的采购计划推迟导致公司2022 年医药业务未达预期。

   　　公司显示材料静待下游需求复苏，持续推进CDMO 全产业链布局。Omdia预估LCD 液晶电视市场需求在2023Q2 回暖，有望带动公司液晶业务的恢复。

   　　随着大尺寸OLED 对使用寿命的要求提升，氘代发光材料（红绿蓝）也将持续放量增长。2022 年下半年，瑞联制药原料药项目一期车间已建成，已导入数个原料药产品进行试生产；2023 年计划向国家药品监督管理局提交2-4 个项目进行注册申报，预计2024 年将有部分产品通过GMP 符合性检查。

   　　投资建议：公司是国内少数同时具备规模化研发生产OLED 升华前材料和单体液晶的企业之一，凭借在显示材料领域积累的化学合成、纯化、痕量分析等技术经验，将技术应用延伸至医药等领域。我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测至2.67、3.49 亿元（原为4.22、5.08 亿元），并新增2025 年归母净利润预测为4.22 亿元，维持“增持”评级。

   　　风险提示：汇率变动的风险；贸易政策变动的风险；终端药物的研发风险。