秦港股份(601326)：河北港口整合 价值有望重估

　　股权划转完成，经营整合开始

   　　2022 年7 月河北省启动港口资源整合，河北国资控股的主要港口公司股权划转至河北港口集团。2023 年开始，河北港口集团一体化管控秦皇岛港、唐山港京唐港区和曹妃甸港区、沧州黄骅港区，深入推进煤炭、矿石运输业务整合融合。一方面，河北港口整合将有效解决省内港口无序恶性竞争、重复建设问题，未来资本开支需求减少，产能利用率有望上升。另一方面，河北省内港口竞争主体减少，低价竞争缓和，港口费率有望得到修复，部分亏损的港口企业有望实现盈利，并逐渐恢复到正常盈利水平。

   　　港口费率有望持续回升

   　　整合前秦皇岛港，唐山港京唐港区和曹妃甸港区，沧州黄骅港相互竞争，河北国资控股码头与国投集团、华能集团、神华集团等央企控股码头竞争，港口服务同质化导致价格竞争激烈。整合后省内秦、唐、沧三地港口各自为战、大而不强的同质化竞争时代就此终结。秦港股份95%左右收入来自装卸业务，装卸费从2015 年开始实行市场定价。所以整合后，偏低的费率有望修复，盈利能力有望上升。参考辽港股份，辽宁港口整合后散杂货单吨收入上升90%，毛利率明显提升。

   　　非上市港口资产有望整合

   　　河北港口集团承诺：5 年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施解决同业竞争问题。我们认为非上市码头有望整合到上市公司中，带来秦港股份二次增长。2022 年河北省港口货物吞吐量12.77 亿吨，其中秦港股份占比30%，唐山港股份占比16%。河北港口集团持有大量非上市港口公司股权，考虑同业竞争问题，2022 年底已经开始委托秦港股份管理部分股权。

   　　盈利预测与目标价

   　　2023 年吞吐量回升、港口费率恢复，盈利有望大幅增长。未来港口费率进一步恢复、资产整合有望推动盈利继续增长。我们预计2023-2025 年归母净利润18.11、22.09、24.80 亿元。综合权益FCFE 估值法和可比公司2023年Wind 一致预期平均PE，取两个估值结果的平均值，给予秦港股份的目标价为5.69 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：经济周期波动风险，煤炭行业下行风险，收费政策调整风险，区域港口整合风险，重大未决诉讼风险