华熙生物(688363)：一季度业绩表现平稳 关注医美复苏及功能护肤品提效降费

　　一季度营收稳增长，扣非净利润有所承压。公司2023 年一季度营收13.05亿元，同比+4.01%，归母净利润2 亿元，同比+0.37%，扣非净利润1.51 亿元，同比-17.44%，其中非经收益主要系当期确认的政府补助0.57 亿元。公司整体上收入增长稳健，其中医美业务在终端复苏及产品调整优化下取得较高增长，原料业务表现稳健，功能性护肤品业务有所下滑，系年初疫情及产品推新相对较少等多因素影响。

   　　毛利率有所下降，持续重视研发。公司2023 年一季度毛利率73.78%，同比-3.35pct，系护肤品及原料业务毛利率均有所下降影响，后续随着化妆品产品结构优化升级、原料业务产能利用率提升而有望回升。销售费用率同比+1.27pct 至46.39%，管理费用率同比+0.33pct 至6.59%，均有所提升。研发费用率6.37%，维持在相对合理水平，反映公司对研发人才和产品力提升的重视。一季度经营性现金净流出1.98 亿元，其中支付给职工及为职工支付的现金增加0.9 亿元，支付其他与经营活动有关的现金增加1 亿元。

   　　风险提示：电商增速不及预期；新品推广不及预期；营销费用优化不及预期投资建议：展望全年看，公司后续在功能性护肤品业务上将持续推进新品迭代及渠道优化，全年仍有望实现稳健增长，并随着运营投放效率的提升有望实现盈利能力稳步上升。医美业务有望维持高增长态势，一方面行业终端消费稳步复苏，公司自身也在优化产品结构并聚焦润致品牌，打造分层抗衰效果。原料业务则不断研发新的有潜力的生物活性物，丰富产品矩阵，有望实现稳健增长。我们暂维持公司23-25 年归母净利润预测为13.0/16.85/21.23亿元，对应PE 分别为36.8/28.4/22.5 倍，维持“增持”评级。