潮宏基(002345)2022年年报及2023年一季报点评：23Q1归母净利润同比+30% 看好渠道拓展与产品推广

　　事件概述：2022 年，公司实现营业收入44.17 亿元，同比-4.73%；归母净利润为1.99 亿元，同比-43.22%。其中，Q4 实现营收10.37 亿元，同比-12.69%；实现归母净利润-0.36 亿元，同比-154.38%。2023Q1，公司实现收入15.24 亿元，同比+21.59%，归母净利润为1.24 亿元，同比+30.11%，扣非归母净利润1.22 亿元，同比+30.00%。

   　　时尚珠宝和传统黄金首饰贡献主要营收，加盟服务收入增长。2022 年，实现营业收入44.17 亿元，同比-4.73%，Q4 实现营收10.37 亿元，同比-12.69%。①分产品看，2022 年，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具的营业收入分别为24.82、14.45 与3.24 亿元，同比-10.60%、+12.56%与-27.16%，分别占总营收的56.18%、32.71%与7.34%；代理品牌授权及加盟服务收入为1.27 亿元，同比+41.31%。②分区域看，2022 年，华东地区营业收入为20.44 亿元，同比-6.56%；华北地区收入为2.62 亿元，同比+2.86%；华南地区的营业收入为2.56 亿元，同比-4.37%；华中地区收入为2.33亿元，同比-13.48%；西南地区收入为1.47 亿元，同比-5.27%；西北地区收入为1.45亿元，同比-7.45%；其他地区收入为10.66 亿元，同比-0.09%。 ③分销售模式看，2022 年，直营、加盟代理、批发收入分别为28.45、14.81 与0.86 亿元，同比-8.43%、+3.29%与-2.36%。

   　　22 年盈利能力短期承压，23Q1 成本控制能力增强。①毛利率端：2022 年，公司毛利率为30.18%，同比-3.21pct。2023Q1 毛利率为28.03%，同比-3.24pct。分产品看，2022 年时尚珠宝首饰毛利率为35.27%，同比-2.82pct；传统黄金首饰毛利率为9.23%，同比-0.91pct；皮具毛利率为63.55%，同比+3.32pct。②费率端：2022 年，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为17.52%、2.06%、1.36%，同比-0.89、+0.00、-0.04pct 。2023Q1，销售费率、管理费率、研发费率分别为13.62%、1.31%、0.72%，同比-2.45、+0.23、-1.35pct。③净利率端：2022 年，公司净利率为4.64%，同比-3.03pct，23Q1 净利率为8.34%，同比+0.52pct，盈利能力同比上行。

   　　拓展加盟商业务，不断推动渠道下沉。截至2022 年末，公司共有门店合计1158家，其中包括直营店324 家（22 年净减少41 家），加盟门店834 家（22 年净增加123家）。从渠道布局来看，公司旗下各品牌线下渠道在全国及亚太地区布局已超 1400 个网点，并不断扩张全域渠道版图。以单店增长为核心，迅速调整核心加盟政策，在成熟市场主抓渠道下沉来全力以赴推动加盟业务扩展。2022 年，拓展线上渠道，提升线上市场渗透率，珠宝业务通过第三方平台线上实现销售收入9.19 亿元，占总收入20.79%，同比+6.29%。

   　　以黄金为抓手，深耕单店业绩，加盟快速拓展市场。①渠道端：加快市场开拓与渠道下沉，紧抓线上销售新变化。在渠道拓展上，2023 年计划净新开加盟店200 家以上，全力推动加盟业务发展；潮宏基珠宝与FION 将精准投放等，持续深耕各个平台直播，促进快速增长。②产品端：把握国潮机遇，提升产品力。围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区，同时优化IP 系列产品规划，在保持18K 镶素品类优势基础上，加大特色黄金产品线开发。公司积极探索培育钻石市场，一方面与力量钻石合资公司生而闪曜科技(深圳)有限公司新品牌，将在2023 年正式推出，并力争在本年开出线下品牌形象门店，通过线上与线下协同策略；另一方面，旗下品牌“VENTI 梵迪”将继续积极推进培育钻石产品的设计研发。③品牌端：强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。

   　　2023 年潮宏基珠宝将以非遗新生为传播主线，以手工花丝为锚定，全力拔高潮宏基在时尚东方的品牌调性。在品牌影响力上，通过搭建更强的内容运营团队和优化新媒体传播矩阵，在社交平台上有效投放来促进单品销量的突破。

   　　投资建议：预计2023-2025 年公司实现营收56.18、68.75、81.64 亿元，分别同比+27.2%、+22.4%与+18.7%；实现归母净利润4.11、5.20、6.34 亿元，分别同比+106.5%、+26.4%与+22.0%，对应PE 17、13 与11 倍，维持“推荐“评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。