滨江集团(002244)：业绩增速靓眼 拿地积极聚焦

　　收入持续增长，业绩增速靓眼：2022 年，公司实现营业收入415 亿元，同比+9%；归母净利润37 亿元，同比+24%，归母净利润增速超过营收增速主要受益于表外合联营项目收益贡献。2023 年Q1，公司实现营业收入101 亿元，同比+63%；归母净利润5.6 亿元，同比+146%，增速愈发靓眼。

   　　毛利率企稳回升，归母净利率受结算权益结构影响：2022 年，公司毛利率为17.5%，较2021 年下降7.4 个百分点；公司归母净利率为9.0%，较2021 年提升1.0 个百分点，主要由于公司合联营投资收益显著增加，使归母净利润占比从2021 年的62%提升至96%。2023 年Q1，公司毛利率为20.7%，显著企稳回升；归母净利率为5.6%，主要受结算权益结构影响公司归母净利润占比降至60%。

   　　销售表现优于行业大势，拿地积极且聚焦深耕：2022 年，公司签约销售金额为1539 亿元，同比-9%；公司新增土储总地价为680 亿元，以拿地金额/销售金额计算的投资强度为44%，处于行业领先水平；截至2022 年末，公司土储中65%位于杭州市内，20%位于浙江省内（除杭州），浙江省外仅占15%。

   　　2023 年Q1，公司签约销售金额为407 亿元，同比+63%。2023 年Q1，公司新增土储总地价为45 亿元，2023 年4 月，公司又新增土储总地价为29 亿元，且2023 年新增土储均位于持续深耕的杭州市内。

   　　财务健康，经营稳健：2022 年，公司融资成本为4.6%，较2021 年下降0.3个百分点。截至2022 年末，公司剔除预收账款的资产负债率为60.7%，净负债率为55.4%，现金短债比为1.7 倍。2022 年和2023 年Q1，公司经营性现金流净额分别为52 亿元和76 亿元，主要得益于预收房款的快速增加。截至2023 年一季度末，公司尚未结算的预收房款为1448 亿元，同比增长49%，为未来业绩提供充分保障。

   　　投资建议：业绩增速靓眼，拿地积极聚焦。预计公司2023-2024 年归母净利分别为45/54 亿元，对应最新股本的EPS 分别为1.45/1.74 元，对应最新股价的PE 分别为6.4/5.3 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。