古井贡酒(000596)2022年报及2023年一季报点评：古20引领 营收迈向200亿

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   　　公司公告2022 年报及2023 年一季报。22 年公司实现总营收167.13 亿元（+25.95%），归母净利31.43 亿元（+36.78%），扣非归母净利30.67 亿元（+40.27%）。22Q4 公司实现总营收39.49 亿元（+24.66%），归母净利5.20亿元（+58.21%），扣非归母净利4.88 亿元（+71.62%）。23Q1 公司实现总营收65.84 亿元（+24.83%），归母净利15.70 亿元（+42.87%），扣非归母净利15.45 亿元（+41.80%）。

   　　23 年经营计划彰显信心，古20 引领产品结构升级1）经营计划彰显公司决心。2023 年公司计划实现营收201 亿元（+20.26%），利润总额60 亿元（+34.21%），增速较22 年计划分别高出4.96/22.27pct。

   　　2）坚持次高端、古20+的发展战略，产品结构不断提升。22 年公司年份原浆/古井贡酒/ 黄鹤楼分别实现收入121.07/18.74/12.63 亿元， 同比分别+30.07%/+16.45%/+11.38%。22 年公司酒类销售吨价为14.10 万元/ 吨（+11.63%），年份原浆系列吨价提升6.82%。

   　　3）全国化进程加速推进，省外市场提速。22 年公司华中/华北/华南/国际分别实现收入143.55/13.26/10.11/0.22 亿元， 同比分别+26.91%/+23.84%/+15.16%/+115.76%。

   　　4）线下收入占比超9 成。22 年公司线下/线上渠道分别实现收入161.03/6.10亿元，同比分别+26.41%/+14.88%，线下收入占比为96.35%（+0.35pct）。

   　　5）经销商结构持续优化。22 年末公司共有经销商1,134 家，较21 年末净增加392 家。

   　　6）23Q1 合同负债储备充足。23Q1 末，公司合同负债为47.45 亿元（+1.12%）。

   　　盈利能力持续提升

   　　1）22 年公司净利率提升1.56pct。22 年公司销售净利率为19.46%（+1.56pct），销售毛利率为77.17%（+2.07pct），净利率增幅低于毛利率增幅，主要由于税金及附加和所得税占收入比重上升（22 年两者收入占比分别+1.59/+1.29pct）。

   　　22Q4 公司销售净利率为13.75%（+2.84pct），毛利率为79.63%（+7.54pct）。

   　　23Q1 公司销售净利率为24.26%（+2.80pct），毛利率为79.67%（+1.78pct）。

   　　2 ） 费用管控有效。22 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为27.93%/6.98%/0.34%/-1.29%，同比分别-2.27/-0.72/-0.05/+0.24pct。22Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别-8.44/+2.28/-0.20/+1.96pct。23Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别-1.33/-0.61/-0.06/+0.25pct。

   　　投资建议

   　　公司是徽酒龙一，营销力、渠道力强大，成功树立徽酒品牌势能，率先站稳安徽次高端高地，开启环安徽、全国化扩张，22 年业绩亮眼，23 年高目标彰显管理层信心。我们预计公司23/24/25 年归母净利为42.24/51.74/63.28 亿元，增速34.39%/22.50%/22.29%，对应4 月28 日PE 34/28/23 倍（市值1,447亿元），维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。