传音控股(688036)2022年报及2023年一季报点评：库存去化效果显着 多业态发展静待复苏

　　事项：

   　　公司发布2022 年报及2023 年一季度报告：

   　　1）2022 年公司实现营收466 亿元（yoy-5.7%）；归母净利润24.84 亿元（yoy-36.5%）；扣非归母净利润22.1 亿元（yoy-29%）。

   　　2）23Q1 公司实现营业收入92.73 亿元（yoy-16.12%，qoq-12.21%），归母净利润为-5.24 亿元（yoy-34.12%，qoq+132.23%），扣非后归母净利润为3.06 亿元（yoy-57.00%，qoq+74.64%）。

   　　评论：

   　　终端需求疲弱业绩承压，市场开拓不断经营持续优化。2022 年公司实现营收466 亿元（同比微降6%），毛利率21.32%（基本持平），扣非销售净利率4.7%（同比下滑1.6pct）。2022 年公司期间费用率呈上涨趋势，销售/管理/研发费用率分别同比+1.2pct/+0.1pct/+1.4pct，2023Q1 公司实现营业收入93 亿元（同比下滑16%）；毛利率23.36%（同比+1.93pct，环比+1.50pct）。2022 年受美联储加息、部分新兴市场国家汇率较大幅度波动、通货膨胀以及国际突发性事件等外部环境对公司的经营造成一定不利影响，需求下滑，公司智能手机出货量同比下降，根据IDC 数据统计，2022 年公司智能机在全球智能机市场的占有率为6.0%，排名第六。2022 年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦/孟加拉国/印度的智能机市场占有率分别为37.9%/21.5%/6.4%，排名第1/1/6。另外，虽然面临较为严峻的市场环境，公司新市场开拓战略仍取得较好的成绩，2022 年在非洲、南亚以外的市场整体智能机销量同比有所增加，带动高端系列手机占比提升，进而持续优化产品结构。此外，2022 至2023Q1，公司持续加大市场开拓及品牌宣传推广力度，销售费用同比增加，公司持续科技创新、加大产品及移动互联等研发投入，提升手机用户的终端体验及产品竞争力，研发费用同比增加。

   　　库存去化效果显著，轻装上阵迎接市场复苏。2023 年一季度末公司存货价值约55.7 亿元，连续三个季度下降，库存去化显著，代表公司通过产能调配和优化销售策略取得良好效果。新机发售拉动销量，公司智能月度手机出货量有望迎来增长拐点，叠加美元降息预期强烈，公司有望走出业绩低谷。

   　　手机+AIGC 剑指AI 新业态，互联网及扩品类业务贡献第二增长曲线。未来随着智能手机硬件算力提升，相关的 AIGC 应用在智能手机终端可能会得以普及。日前，传音旗下Infinix 宣布推出基于AIGC 技术打造的具备多语言对话能力的AI 向导：X-bartender。公司在AI 领域小试牛刀，我们预期后续探索不断，公司将全面拥抱AI 新技术。扩品类领域，公司深耕家电&配件市场，近年来拓展至储能市场，产品矩阵日益丰富；互联网业务方面，商业模式显著优化，预装、分发、广告三大类协同并进，随着智能手机硬件产品进一步渗透+AI 技术持续赋能，我们看好公司互联网业务的长期发展前景。

   　　投资建议：鉴于2022 年外部环境影响下公司主营业务承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为37.66/45.90/57.05 亿（2023/2024 年原值为46.97/56.55 亿元），对应EPS 为4.68/5.71/7.10 元（2023/2024 年原值为5.86/7.05 元）。我们对公司新兴市场开拓和手机以外业务增长持乐观的态度，目前处在一轮周期底部，库存/出货量等经营数据均较为乐观，给予2023 年30倍PE，对应目标价140 元/股，维持“强推”评级。

   　　风险提示：下游需求不及预期，新兴市场开拓不及预期，移动互联网业务拓展不及预期。