奥浦迈(688293)：培养基业务稳健增长 CDMO业务协同发展

　　核心观点

   　　公司作为国内培养基领先企业，目前公司主要聚焦生物医药领域，伴随着公司已有客户管线的逐步推进，加上新一代高性能目录培养基产品和定制化培养基开发服务，以及新增客户的持续拓展，使用公司培养基产品的客户数量及管线均快速增加。公司围绕培养基和 CDMO 业务双轮驱动的业务模式，积极推动两个板块业务协同发展，公司积极投入研发，并成立“奥华院”，我们看好公司远期成长为生物医药领域培养基的国内领先供应商。

   　　事件

   　　4 月27 日公司披露23 年一季报，一季度实现营收6792 万元，同比下滑6.53%，归母净利润2419 万元，同比下滑4.26%；扣非净利润2105 万元，同比下滑11.50%。

   　　简评

   　　23 年一季度公司营业收入6792 万元，同比下降6.53%，收入较21 年一季度下滑的主要由于21 年Q1 体外诊断企业对于培养基采购量临时提升和备货要求，用于体外检测试剂业务的培养基收入占比较高，而今年一季度该培养基收入较同期显著减少，剔除主要IVD 企业客户采购培养基收入后，23 年一季度较去年同期稳中有升，其中培养基业务收入显著增长。

   　　截至23 年一季度，共有 125 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段72 个、临床I 期阶段25 个、临床II 期阶段10 个、临床III 期阶段17 个、商业化生产阶段1 个，整体相较 2022 年末增加14 个，进一步提升了公司在该领域的竞争力。

   　　目前，公司能够在药物发现、临床前研究与临床研究环节中为制药企业客户提供细胞株构建、工艺开发和中试生产等服务。公司目前提供的主要CDMO 服务平台包括细胞株构建平台、上下游工艺开发平台、制剂处方工艺开发平台、中试生产平台、质量分析平台等。

   　　虽然 2022 年下半年 CDMO 服务受到资本寒冬等不利因素影响，部分客户项目暂缓推进，今年第一季度收入较去年同期有所下降。但随着大环境逐步向好，部分项目已重新启动。公司募投项目之一“CDMO 生物药商业化生产平台项目”将是公司承接临床 III 期及商业化项目的重要保证，目前上述募投项目正在按计划建设中。该项目预计于今年上半年完成验证，将大幅提升公司 CDMO 服务能力及竞争力。

   　　财务指标分析：经营规模扩大，研发费用阶段性上升2023 年一季度公司销售费用300.6 万元，比去年同期增长13.9%，主要是随着销售规模增加，销售人员薪酬增长以及在海外开展业务的费用；管理费用1214.8 万元，比去年同期增长27.4%；研发费用972.8 万元，占营业收入的 14.32%，相较上年同期增长 81.11%，奥浦迈与华东理工大学签署科研战略合作协议，共同设立“奥华院”，今年一季度处于先期投入阶段。财务费用-4966.1 万元，主要原因是大额存单利息所致。

   　　盈利预测及投资建议

   　　奥浦迈是国内细胞培养基行业龙头企业之一，具有较好的成长能力，我们预计公司2023-2025 年营业收入为4.23 亿元、5.80 亿元、7.85 亿元，归母净利润分别为1.41、1.95、2.65 亿元，对应增速分别为34%、37%、35%，对应PE48、35、25 倍，维持“买入”评级。

   　　风险分析

   　　进口替代不及预期的风险。由于新冠疫情扰动，国际物流供应链受到较大影响。以奥浦迈为代表的国产试剂企业在收入的增速明显高于进口厂商和行业平均增速，表明国产化率逐步提高，国内品牌在行业内市场份额占比将逐渐提高。但随着疫情逐渐好转，海外供应链的逐步恢复，上游培养基领域国产替代趋势可能会受到进口试剂供应恢复的冲击。

   　　生物试剂行业竞争加剧的风险。在细胞培养基领域，国内市场被进口厂商占据，国产企业市占率较低。如果国产企业不能提升研发能力及产品质量，公司将面临行业中竞争不利的局面，进而导致业绩下滑。

   　　还需要注意产品的质量以及批间稳定性风险，受到疫情影响下游客户项目进展可能受到推迟以及部分上游原材料依赖海外供应风险。