宝立食品(603170)年报点评报告：业绩稳健增长 边际增量充足

　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2023Q1 公司实现营收5.39亿元，同比+27.20%；实现归母/扣非归母净利润0.76/0.56 亿元，同比+82.36%/+40.85%；对应归母净利率14.15%，同比+4.28pct。

   　　轻烹业务维持高增，渠道结构更为完善。1）分产品来看，2023Q1 复调/轻烹/饮品甜点配料销售额为2.38/2.53/0.34 亿元，同比分别+15.35%/+38.82%/+5.32%。其中，轻烹解决方案高增长，预计主要系渠道渗透提升及品类拓展，如空刻联名迪士尼推出小食盒，通过经典番茄肉酱口味搭配四种花型意面，有望带来销量增长。此外，随着餐饮需求复苏，复调业务实现稳步增长。2）分地区来看，2023Q1 华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北地区实现营收4.53/0.20/0.21/0.12/0.13/0.03/0.02 亿元，同比+27.56%/+4.45%/-14.28%/+39.13%/+40.12%/+63.53%/+60.99%，其中华东区域作为公司优势地区，在基数较高的背景下仍实现高速增长。3）分销售渠道，2023Q1 直销/非直销渠道实现营收4.4/0.9 亿元同比分别+22.51%/+36.89%，新增经销商数量9 家至280 家。

   　　产品结构升级，盈利能力持续提升。2023Q1 公司毛利率/销售费用率/管理费用率分别为35.09%/16.10%/2.50%，分别同比+2.06/+1.88/+0.18+pct。其中，毛利率提升主要系高毛利的轻烹解决方案占比提升。销售费用率提升主要系公司加大品牌推广力度。此外，公司收到房屋征迁补偿款2540 万元，进一步增厚利润。对应归母/扣非归母净利率为14.54%/10.45%，同比+4.22/1.01pct。

   　　BC 并驾齐驱，边际增量充足。1)B 端：公司作为复调行业龙头，有望享受餐饮需求恢复带来的高增长弹性。此外，公司持续扩充品类边界，烘焙产品已开始推向市场，后续将开发轻烹菜看类产品面向小B 端客户，打开增长空间。2)C 端：空刻陆续推出小食盒、青春版等多模式、多口味新品，并将通过专柜成列、铺设展销样板店、开设新零售体验店等方式触达更多消费者，不断提升市场竞争力同时，公司已通过建立专业的线下渠道事业部，入驻沃尔玛、大润发、盒马等商超体系。

   　　盈利预测：预计公司2023-2025 年营业收入为25.6/31.6/38.4 亿元，同比+25.8%/23.3%/21.7%。归母净利润为2.8/3.6/4.5 亿元，分别同比+29.9%/28.0%/26.7%，对应PE 为35/27/22 倍。维持“买入”评级。

   　　风险提示：产能建设不及预期，新品推广不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。